事件描述

    　　2023 年三季度，公司实现营业收入4.71 亿元，同比下降5.47%，实现归母净利润1.83 亿元，同比下降37.26%，实现扣非归母净利润1.82 亿元。

    　　事件评论

    　　三季度公司收入增速受行业影响呈现出大促之间淡季更淡的状态，阶段性销售和研发费用投入上升导致盈利能力有所下行。单三季度公司收入端约有5.47%的下滑幅度，我们预计主因行业来看，三季度处于两次大促之间，而今年叠加了消费者性价比的需求更突显，所以呈现出三季度淡季更淡的情形，公司收入端在单三季度阶段性有所下滑。而利润端来看，单三季度毛利率同比收窄0.4 个百分点，销售费用同比增长28%，管理费用同比增长95%，研发费用率同比增长58%，费用端较大幅的投入上升叠加淡季偏弱的需求，使得公司单季度归母净利润的降幅较大，归母净利率有所收窄。

    　　公司今年以来持续夯实生产和研发能力，为后续产品力的提升打牢基础。随着终端需求的日益增长，公司通过北方美谷产能扩建，增强公司产品的市场供给能力，从而奠定销售增长的基础。2023 年，敷尔佳·北方美谷已投入使用，北星药业医疗器械、化妆品的生产业务已转至敷尔佳·北方美谷生产基地进行，今年5 月，敷尔佳也取得了医疗器械生产许可证。研发层面来看，公司加大研发投入，进一步加强原料端的基础研究，通过独家合作原料/专利配方/基础研究等路径向上寻求突破，形成差异化竞争优势。一方面加大内部研发体系布局升级，大力引进研发人才，另一方面协同合作，公司从消费者需求出发，加深与科研院所的产学研合作，加强新原料和新技术的研究，搭建产学研链条将研究成果进行商业化转化落地。

    　　投资建议：我们认为，公司阶段性因淡季费用投入较大导致盈利能力收窄、不改长期发展趋势。展望后续，我们认为公司的成长空间来自两方面，产品端而言，公司医用敷料领域坚持透明质酸钠和胶原蛋白双重驱动、尤其是胶原蛋白相关产品的空间有望逐步打开，同时，由此带来的品类端的连带空间同样值得期待；渠道端来看，我们判断在进一步夯实天猫基本盘的情况下，抖音渠道仍有较大的拓展空间。预计2023-2025 年公司EPS 分别为2.16、2.32、2.59 元，维持"增持"评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧，若公司产品创新和营销不能有效应对市场竞争，则影响收入增速和净利率的判断；2、行业监管方向发生变化的风险，影响我们对相关成本费用的判断。