事件：公司发布2023 年中报，2023H1 实现收入8.69 亿元，同比+6.33%；归母净利3.54 亿元，同比-1.09%，扣非归母净利3.42 亿元，同比-2.69%；23Q2 单季度实现收入4.96 亿元，同比+7.06%，归母净利1.94 亿元，同比-0.82%，扣非归母净利1.93 亿元，同比-0.69%，Q2 营收同比增速进一步提高。

    　　化妆品类+医疗器械类均衡发展，线上新兴渠道实现突破。1）分品类看，2023H1 医疗器械类 /化妆品类收入分别为4.00 /4.68 亿元，占营收比重分别为46.09% /53.91%，医用透明质酸钠修复贴及面膜类产品贡献收入增长，医用胶原蛋白敷料经市场培育逐步放量。2）分渠道看，23H1 公司线上/线下渠道收入分别为3.92/4.77 亿元，同比+24.19%/-4.94%，其中线上直销/代销经销营收分别为3.30/0.62 亿元，同比+28.56%/+5.08%，线上自营业务收入实现快速增长，稳定天猫平台现有优势，积极拓展新兴渠道，抖音、京东等实现突破。

    　　深入产学研合作，加大研发投入。2023H1 公司销售/管理/研发费用率为25.40%/5.00%/1.27%，同比+2.83/+2.48/+0.26pct，销售费用率提升源于公司增加推广费投入，管理费用率增加源于北方美谷房屋、折旧及物业等费用增加；研发费用率提升源于公司深入产学研合作，夯实研发基础，加大研发投入，2023H1 公司毛利率为82.81%，同比下降0.46pct，Q2 毛利率环比改善。

    　　展望2023H2，1）产品端：22 年Q4 上市的医用重组III 型人源化胶原蛋白贴经市场培育将逐渐放量；近期新品御龄紧致次抛精华液、双肽舒缓修护面膜针对紧致抗衰和敏感肌细分赛道，有望吸引更广泛的消费客群，上探公司盈利空间；此外公司在研项目丰富，为后续新品推出奠定基础。2）产能端：北方美谷投产，打破公司面临的产能瓶颈，为新品推出及产能提升加码。3）研发端：公司持续加大研发投入，深入产学研合作，扩充研发人员，加强新原料和新技术的研究，夯实研发基础为产品赋能，助力业绩增长。4）渠道端：公司天猫平台将稳固现有优势，积极拓展抖音、京东等新流量圈层，以直播带货为自营引流，叠加线下渠道经销模式快速增长，有望成为线下收入新增长点。

    　　投资建议：我们预计23-25 年EPS 分别为2.14/2.32/2.61 元，当前价格对应PE 为24/22/20 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研项目推进不及预期；产品安全风险。