事件描述

    　　公司公布2023 年中报，2023 年上半年，公司实现营业收入8.69 亿元，同比增长6.33%，实现归母净利润3.54 亿元，同比下降1.09%；2023Q2，公司实现营业收入4.96 亿元，同比增长7.06%，实现归母净利润1.94 亿元，同比下降0.82%。

    　　事件评论

    　　2023 年单二季度，预计在电商大促带动下，公司收入端相较于一季度有所提速。2023Q1-Q2，公司收入端增速分别为5.38%、7.06%，单二季度公司毛利率为82.9%，同比收窄0.3 个百分点，毛利率相对稳定，销售费用率为26.9%，同比提升2.3 个百分点，管理费用率为4.2%，同比提升2 个百分点，研发费用率同比提升0.3 个百分点，由于销售费率和管理费用率的大幅提升，带来单二季度归母净利润增速的阶段性承压。

    　　2023 年上半年，公司品类拓展持续推进，化妆品品类占比较2022 年进一步提升。公司在医用敷料行业建立市场影响力的基础上，顺应科学护肤的市场趋势延拓至功能性护肤品赛道，陆续推出“美白面膜”、“清痘面膜”、“熬夜面膜”等，满足消费者各类功效性较为突出的护肤需求。今年上半年，公司化妆品类即功能性护肤品类实现收入4.7 亿元，占比营业收入54%，医疗器械实现收入4 亿元，占比营业收入46%，而截至2022 年末，化妆品和医疗器械品类的占比分别为51%、49%，可以看出，化妆品品类收入占比进一步提升，公司品类拓展战略正扎实推进。

    　　2023 年上半年，公司利润端略有下滑，主要来自销售费用和管理费用的相对较大幅增长。

    　　今年上半年，公司实现收入端约6%的增幅，拆分来看，公司线上渠道收入为3.9 亿元，同比增长24%，线下渠道收入为4.8 亿元，同比下降5%，整体而言，公司线上保持了较大幅同比增长，驱动收入规模的进一步扩大。而上半年利润端增幅不及收入端，主要来自销售和管理费用的大幅增长，其中销售费用整体同比增长20%，主要来自公司线上销售占比提升、宣传推广力度的增加，而管理费用同比增长111%，主要来自公司北方美谷基地启用、相关设备折旧、物业费增加所致，同时，上半年研发费用投入增长34%，公司持续加码研发投入，进一步加强原料端的基础研究，通过独家合作原料/专利配方/基础研究等路径向上寻求突破，以期形成差异化竞争优势。

    　　投资建议：展望后续，我们认为公司的成长空间来自两方面，产品端而言，公司医用敷料领域坚持透明质酸钠和胶原蛋白双重驱动、尤其是胶原蛋白相关产品的空间有望逐步打开，同时，由此带来的品类端的连带空间同样值得期待；渠道端来看，我们判断在进一步夯实天猫基本盘的情况下，抖音渠道仍有较大的拓展空间。预计2023-2025 年公司EPS分别为2.16、2.32、2.59 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧，若公司产品创新和营销不能有效应对市场竞争，则影响收入增速和净利率的判断；2、行业监管方向发生变化的风险，影响我们对相关成本费用的判断。