事件描述

    　　公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度营业收入8.08 亿元，同比增长34.24%；归母净利润1.80 亿元，同比增长43.87%；扣非归母利润1.40 亿元，同比增长63.41%。2025 年单三季度公司营业收入2.64 亿元，同比增长20.22%；归母净利润0.49 亿元，同比增长48.61%；扣非归母利润0.40 亿元，同比增长112.64%。

    　　事件评论

    　　业绩符合预期，毛利率持续提升。公司2025 年前三季度收入8.08 亿元，按照区域划分：

    　　国内业务收入2.51 亿元，同比增长5.51%；海外业务收入5.58 亿元，同比增长52.96%。

    　　按照产品划分：家用呼吸机诊疗业务收入5.21 亿元，占比64.51%，同比增长39.07%；耗材类业务收入2.62 亿元，占比32.38%，同比增长27.26%。2025 年第三季度公司收入2.64 亿元，其中家用呼吸机诊疗业务收入1.72 亿元，同比增长19.27%；耗材类业务收入0.84 亿元，同比增长21.37%。毛利率稳中提升，公司前三季度毛利率为52.37%，同比去年增加1.17%，其中单三季度毛利率为52.79%，同比去年增加2.47%。

    　　海外延续高增长，新产品逐步进入美国市场销售。2025 年第三季度公司海外业务收入为2.05 亿元，同比增长40.41%，环比增长11.92%，增长主要来自于美国地区，其中美国市场的收入同比增长63.46%，环比增长52.28%；未来美国市场有望维持较快增长，7 月公司的新产品无噪音棉呼吸机批量进入美国市场，第三季度美国RH 的动销水平逐月提升明显，随着新呼吸机医疗报销码的取得，四季度到明年美国市场放量可期。在欧洲市场，公司的云平台已接入一级代理商及其下级代理商千余家，未来随着现有代理商的顺利接入及后续新代理商的持续接入，将实现从非主流医保市场到主流医保市场的跨越，增长有望延续较快增速。

    　　国内市场从经销转直销，四季度业绩有望逐步兑现。公司9 月底启动线上经销向直销模式切换，第三季度处于模式转换初期，预计第四季度新模式对业绩的影响将逐步显现，预计从第四季度开始到明年全年，国内电商毛利率水平逐步提升，净利率有望提升。在国内自营市场：公司将采取多型号产品销售模式，对于线下渠道，例如医疗器械店和院线渠道，将投放区别于线上自营渠道的型号产品，实现对线上多型号产品销售策略的协同和补充。

    　　盈利预测：公司是全球家用医疗器械龙头公司，预计2025-2027 年归母净利润分别为2.55、3.32 和4.33 亿元，对应的PE 分别为29、22 和17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外销售不及预期风险；

    　　2、新产品研发进度不及预期风险；

    　　3、市场竞争加剧风险。