业绩简评

    公司发布2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入6.02 亿元，同比下降36.31%；实现归母净利润1.25 亿元，同比下降53.74%。

    单三季度实现营业收入2.20 亿元，同比增加10.51%，环比增加15.70%；单三季度实现归母净利润3274 万元，同比增长21.78%；实现扣非后归母净利润1899 万元，同比增长24.67%。

    24 年前三季度经营分析

    公司与3B Medical, Inc 签订了为期5 年的《独家经销协议》。

    2024 年7 月29 日，3B Medical, Inc.与怡和嘉业签订了为期五年的《独家经销协议》，授权3B Medical, Inc.在美国和加拿大独家销售其睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（ST BPAP）治疗设备及配套耗材。协议的主要内容涵盖：（1）独家销售的产品包括公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（STBPAP）治疗设备及耗材。（2）独家销售的区域为美国及其海外领地、加拿大。（3）在加拿大区域，3B Medical, Inc.将向公司支付50000美元，用于完成销售协议中涉及的产品注册流程。

    3B Medical 订单已经恢复至行业常态。自6 月底起，3B Medical的订单开始逐步恢复。3B Medical 在确保三个月的安全库存量前提下，通常是每月按需下达订单，目前订单量已回升至行业平均水平。

    我们预计后续美国订单将会迎来明显增长。

    因地制宜，公司针对不同国家和地区制定合适的销售策略。1）美国市场：2023 年RH 公司已成功组建了耗材团队，并实施了积极的市场推广策略。此外公司每月都会在睡眠监测机构免费提供一定数量的面罩，旨在增强品牌知名度和市场认知度。2）欧洲市场：2023 年，公司成立了法国数据型子公司，服务范围扩展至整个欧洲。此举不仅有效解决了当地的医保报销问题，还通过完善基础设施吸引了更多代理商与公司合作，共同拓展欧洲市场。3）国内市场：随着社会对慢性疾病认知度的逐步提升，国内市场渗透率也相应增长，呼吸机设备数量持续增加，公司对未来国内耗材市场持积极乐观态度。

    全民OSA 健康管理意识有望增强。三星的最新款Galaxy 手表，现具备了侦测中重度睡眠呼吸暂停的能力。苹果的Apple WatchSeries 10 也加入了睡眠呼吸暂停检测功能。随着智能穿戴设备在睡眠呼吸暂停监测方面的不断进步，大众对OSA 健康管理的认识得到了根本性的提升，全球市场的渗透率预计将快速增加，呼吸机的市场潜力亦有望进一步拓展。

    慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目。2024 年7 月的三中全会公报中提到未来将加强慢性呼吸系统 疾病的监测与评估，鼓励医疗卫生机构将慢性呼吸系统疾病及其合并的高血压、糖尿病等同防同治同管；2024 年9 月13 日，国家卫生健康委、财政部等部门公布，慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目，国内市场空间有望进一步打开。

    盈利预测

    目前公司美国积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为怡和嘉业后续美国订单将会迎来明显增长，同时后续新产品也有望贡献销量，公司有望迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。

    基于公司经营情况的改善，我们预计公司2024-2026 年收入端分别为9.26 亿元、12.43 亿元和14.42 亿元，收入增速分别为-17.5%、34.2%和16.0%，预计2024 年-2026 年归母净利润分别为2.30 亿元、3.07 亿元和3.75 亿元，归母净利润同比增速分别为-22.7%，33.4%和22.4%，对应2024 年-2026 年PE 分别为29.5、22.1 和18.1。我们看好公司未来在呼吸机领域的发展前景，首次覆盖，给予“买入评级”。

    风险提示：

    海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响