本报告导读：

    　　公司为睡眠呼吸龙头，通过与RH 合作、建立云平台等不断增强竞争实力，未来有望持续扩大市场份额；预计渠道库存去化进入尾声，2024H2有望迎来业绩拐点。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给 予增持评级。公司为家用呼吸机龙头，新稳态下有望持续提升份额。预计2024-2026 年EPS 为2.54/3.20/3.92 元，采取绝对估值法和相对估值法，根据谨慎性原则，选择较低估值，给予2024年PE31X，对应目标价78.54 元。首次覆盖，给予增持评级。

    　　睡眠呼吸蓝海赛道，去库周期接近尾声。OSA 及COPD 发病率较高，全球存量患者约10 亿/5 亿人。家用呼吸机作为COPD/OSA 的首选非药治疗方案，渗透率仍处于极低水平，根据我们测算，美国家用呼吸机设备在全部人口当中的渗透率约0.9%，而中国/欧洲仅0.03%/0.13%，存在巨大提升空间。行业增速亦处于较快水平，全球龙头瑞思迈2014-2024 财年收入CAGR 达12%。2021 年飞利浦召回后，行业格局骤变，现有玩家在经历抢占市场和渠道去库后，开始进入新稳态。结合2024Q2 公司合同负债及美好医疗收入增速改善，我们预计渠道库存去化进入尾声，2024H2 公司业绩有望迎来拐点。

    　　竞争实力增强，新稳态下抢占份额。我们认为公司在经历飞利浦召回事件后，竞争实力不断增强，在新稳态下有望抢占更多市场份额。

    　　（1）在美、加市场与RH 加强合作，2024 年7 月与RH 签订的5 年《独家经销协议》增强公司长期成长确定性；RH 公司近年来不断引进具有丰富产业经验的高级管理人员，叠加公司在技术/售后等方面的支持和赋能，综合实力已明显提升，有望在美国持续提升市占率。

    　　（2）云平台是家用呼吸机厂家提高患者黏性、增强算法能力、对接医保报销的重要工具，公司在召回事件期间安装云平台至美国多个终端，并在欧洲亦落地云平台，有望进一步开拓市场；（3）多个产品获得FDA 认证，并成功跨越瑞思迈专利壁垒，出海之路更为顺利；（4）在中国，有望持续理顺不同渠道的产品种类、销售价格、品牌，同时建立零售专柜及售后服务网点，进一步贴近客户需求；（5）持续投入研发，在睡眠呼吸领域广泛布局，氧疗领域、医用领域在研产品准备充分，未来发展空间广阔。

    　　催化剂：RH 订单量超预期、面罩销售超预期。

    　　风险提示：贸易摩擦风险、经销模式风险等。