事件

    公司发布2024 年中报，2024 年上半年，公司实现收入3.82 亿元（yoy-48.79%）、归母净利润0.92 亿元（yoy-62.08%）、扣非归母净利润0.67 亿元（yoy-69.08%）。

    2024 年第二季度，公司实现收入1.90 亿元（yoy-28.50%）、归母净利润0.42 亿元（yoy-51.82%）、扣非归母净利润0.24 亿元（yoy-63.69%）。

    点评：

    2024 年上半年仍受美国市场库存去化节奏影响，上半年承压2024 年上半年，从产品结构来看，公司家用呼吸机诊疗业务收入2.30 亿元，占比60.30%，同比增长约-60.07%；耗材类业务1.36 亿元，占比35.69%，同比增长约26.13%，耗材占比稳步提升。

    从区域结构来看，公司国际业务2.19 亿元，占比57.20%，同比增长约-56.04%；国内业务1.64 亿元，占比42.80%，同比增长约-34.31%，国内业务占比持续提升。

    公司在家用呼吸机设备及耗材领域，市场地位领先，预计随着公司美国市场渠道库存出清，美国市场重回增长区间，公司未来的增长也更稳健，季度间的波动也会更小。根据沙利文2023 年7 月披露的数据，公司家用无创呼吸机在全球市场市占率和排名由2020 年的4.5%（第四名）提升至2022 年的17.7%（第二名），国内市场占有率由2020 年的21.6%提升至2022 年的25.8%，国产品牌中国内市场排名第一。公司行业地位的上升进一步夯实了公司的产品力、品牌力、竞争力，为公司后续稳健的可持续发展奠定了坚实基础。

    高毛利耗材业务占比提升，公司毛利率保持高位公司2024 年上半年销售毛利率达到51.70%，毛利率较2023 年同期的46.10%提升5.6 个百分点，主要是公司高毛利的耗材业务保持较高增速，收入占比提升导致。各大类产品毛利率也保持较好水平，其中家用呼吸机业务毛利率42.77%，比2023 年同期增加3.00 个百分点；耗材类业务毛利率65.97%，比2023 年同期减少0.44 个百分点。

    公司过往的产品结构中设备占比较高，耗材占比偏低，公司2023年以来也致力于提高耗材品类的比例。公司在美国市场已组建耗材团队，同时公司每个月会在睡眠监测机构免费发放一定数量的面罩，预计随着营销措施的推进，耗材上量会有更显著的效果。

    公司于2024年7月29日与3B Medical, Inc（. 其以“React Health”的名义从事经营活动）（3B Medical, Inc.和/或React Health 简称“RH”）就在美国和加拿大独家经销公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双 水平气道正压通气（ST BPAP）治疗设备及耗材签订了为期5 年的《独家经销协议》。双方具有良好的合作基础，预计正式合同的签订也有利于双方保持利益一致，共同把美国市场做大做深。

    投资建议

    我们预计2024-2026 年公司收入分别为9.16 亿元、10.79 亿元和12.75 亿元，收入增速分别为-18.4%、17.8%和18.2%，2024-2026 年归母净利润分别实现2.20 亿元、2.92 亿元和3.73 亿元，增速分别为-26.0%、32.8%和27.8%，2024-2026 年EPS 预计分别为2.45 元、3.26元和4.17 元，对应2024-2026 年的PE 分别为27x、20x 和16x，公司持续深耕家用呼吸机市场，在海外市场已经形成大规模销售，2022 年已位列全球市场第二名，预计随着美国市场库存去化逐渐完成，2024年下半年业绩预计边际改善，维持“买入”评级。

    风险提示

    海外市场设备库存去化不及预期的风险。

    耗材放量不及预期的风险。

    市场竞争加剧风险。