事件

    公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现收入11.22 亿元（yoy-20.70%）、归母净利润2.97 亿元（yoy-21.81%）、扣非归母净利润2.42 亿元（yoy-33.67%）。

    2024 年一季度，公司实现收入1.92 亿元（yoy-60.02%）、归母净利润0.50 亿元（yoy-67.89%）、扣非归母净利润0.42 亿元（yoy-71.54%）。

    点评：

    2023 年公司受美国家用呼吸机波动影响，业绩季度间波动较大从收入拆分来看，2023 年公司家用呼吸机诊疗业务收入8.53 亿元，占比75.96%，耗材类业务1.95 亿元，占比17.33%；从区域结构来看，国际业务7.33 亿元，占比65.31%，国内业务3.89 亿元,占比34.69%。

    从产品品类看，家用呼吸机诊疗业务收入8.53 亿元，同比增长-27.20%；毛利率39.87%，同比增长2.77%。耗材类业务1.95 亿元，同比增长-1.70%；毛利率64.91%，同比增长2.10%。

    从季度波动来看，2023 年Q1-4 分别收入为4.80/2.66/1.99/1.77亿元，季度收入环比处于下降状态，主要是美国市场业绩下滑所致，2021-2022 年飞利浦产品在限定时间进行召回的偶发性影响消退同时也带来了一定程度渠道库存，预计后续随着库存压力的逐渐消退，行业将回归均态。从美国的竞争格局来看，怡和嘉业和独家代理商RH 公司合作关系稳定，而且已经成为美国第二大家用呼吸机品牌，同时，公司加大了在医生端和DME 端的品牌投入，进一步巩固市场份额。未来公司也将在美国持续推进耗材业务。若美国市场恢复后，预计季度间的波动也会更平稳。

    24Q1 拐点或显现，高毛利耗材业务占比提升公司2024 年第一季度营业收入1.92 亿元，环比提升8.45%；毛利率51.75%，环比提升6.39%，同比提升4.73%；归属于上市公司股东的净利润为4,991.38 万元，环比提升85.80%。其中，家用呼吸机诊疗业务收入1.08 亿元，环比增长-17.12%；耗材类业务0.76 亿元，环比增长96.80%。分区域看，国际业务收入1.25 亿元，环比增长44.91%；国内业务收入0.67 亿元，环比增长-26.26%。

    2024Q1 公司的耗材业务表现亮眼，收入占比来看提升至39.6%，较2023 年全年耗材收入占比提升22.22 个百分点，我们预计公司耗材业务主要是在海外区域有较好增长。公司在美国市场和欧洲市场均加大了耗材业务的投入，其中在美国市场，2023 年已组建耗材团队，同时公司每个月会在睡眠监测机构免费发放一定数量的面罩，旨在提升品牌 影响力和认知度。在欧洲市场，2023 年公司成立了法国数据型子公司，服务范围覆盖欧洲，有效解决了当地医保报销问题，基础设施完善后使得更多代理商与公司合作共同开拓欧洲市场。

    投资建议

    我们增加对2026 年业绩预测，预计2024-2026 年公司收入分别为11.31 亿元、13.30 亿元和15.70 亿元，收入增速分别为0.7%、17.6%和18.1%，2024-2026 年归母净利润分别实现3.29 亿元、4.03 亿元和4.85 亿元，增速分别为10.6%、22.5%和20.4%，2024-2026 年EPS预计分别为5.14 元、6.30 元和7.58 元，对应2024-2026 年的PE 分别为18x、14x 和12x，公司持续深耕家用呼吸机市场，在海外市场已经形成大规模销售，尤其在美国市场占据行业第二，目前正处于耗材业务的放量前期，公司的经营业绩2024 年有望逐季改善，维持“买入”评级。

    风险提示

    CGM 销售不及预期风险。

    海外子公司经营出现不可预期亏损风险。

    市场竞争加剧风险。