事件：

    公司发布2022 年年报：2022 年公司实现营业收入14.15 亿元，同比增长113.64%；归母净利润3.80 亿元，同比增长161.04%；扣非归母净利润3.65 亿元，同比增长169.81%。

    2023 年股权激励计划：拟向管理层及核心业务人才等145 人授予限制性股票不超过46 万股，占总股本1%，授予价格116.53 元/股。业绩考核目标为，以2022 年营收为基数，2023 和2024 年收入增长不低于30%和60%。股权激励彰显公司信心。

    点评：

    受益于竞争对手产品召回，公司海外市场销售收入大增受益于竞争对手飞利浦伟康产品召回事件，公司抓住机会，凭借中国供应链优势，以及3B 公司在北美市场销售网络的拓展，共同实现了销售额跨越式越长，2020-2022 年，公司对3B 的销售额分别为1602.38万元、1.77 亿元和8.72 亿元。2022 年公司海外收入达到了11.99 亿元，占比约84.73%，同比增长约158.41%。

    公司也还在加大海外市场产品注册工作。2022 年公司产品国外资质认证通过5 项，其中包括FDA 认证的双水平无创呼吸机G3 和单水平睡眠呼吸机M1Mini 系列，并永久有效。截至2022 年末，公司仍有处于注册申请中的国外资质认证22 项，包括2 项FDA、4 项CE，以及韩国、巴西、马来西亚、哥伦比亚等全球多个国家的认证，其中仅1项延续注册，其余均为首次注册。

    公司盈利能力提升，股权激励绑定员工和公司利益公司2022 年全年实现家用呼吸机销量约85.98 万台，2021 年全年销量约34.22 万台，同比增长151.26%。2022 年综合销售毛利率约41.63%，同比减少1.61pp。分项看公司家用呼吸机和面罩耗材毛利率均有提升，分别为37.09%和62.80%，分别同比增加6.65pp 和4.59pp。

    分季度看，2022Q4 公司毛利率45.93%，同比增加11.74pp，环比增加7.73pp；净利率27.78%，同比增加14.89pp，环比增加1.83pp，盈利能力逐步回升。

    公司同时也发布股权激励方案，拟向管理层及核心业务人才等145人授予限制性股票不超过46 万股，占总股本1%。截至2022 年12 月31 日，公司管理层中除实控人外有股份持有的人数偏少，此次股权激励方案也能进一步增强高管团队、核心业务人员与公司之间的粘性。此次公司层面业绩考核目标为以2022 年营收为基数，2023 和2024 年收入增长不低于30%和60%。尽管未来飞利浦伟康何时回归市场未知，其回归市场后市场竞争格局变化如何，但公司用股权激励考核目标向市 场传递信心。

    投资建议

    考虑公司股权激励计划和预期摊销的费用以及公司新发布的2022年年报情况，我们调整2023-2024 年公司业绩预测，增加对2025 年的业绩预测，预计2023-2025 年公司收入分别为18.60 亿元、23.83 亿元和30.34 亿元（前次对2023-2024 年收入预测为20.50 亿元和26.25亿元），收入增速分别为31.4%、28.1%和27.3%，2023-2025 年归母净利润分别实现4.77 亿元、6.34 亿元和8.26 亿元（前次对2023-2024年归母净利润预测为5.53 亿元和7.15 亿元），增速分别为25.4%、32.9%和30.3%，2023-2025 年EPS 预计分别为7.45 元、9.90 元和12.91元，对应2023-2025 年的PE 分别为31x、23x 和18x，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司海外市场拓展不及预期风险。

    公司行业竞争格局恶化风险。

    汇率剧烈波动风险。