核心观点

    　　公司2023 年业绩符合预期，收入和利润同比下滑，主要由于家用呼吸机组件业务受到下游客户阶段性去库存的影响，营收同比下滑18%。展望二季度和全年，随着下游客户库存恢复正常，家用呼吸机组件业务订单有望逐步回升。同时，公司新业务发展势头良好，基于底层核心技术以及多年在家用呼吸机和人工植入耳蜗行业建立起来的品牌知名度和良好的口碑，公司不断拓展新客户和新产品，在心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场均有布局，除了家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务以外的其余板块2023 年综合营收增速达到38%，反映了公司在多元化业务赛道布局上初显成效，今年新业务有望持续高增长，长期成长潜力较大。

    　　事件

    　　2023 年4 月17 日，公司发布2023 年年报和2024 年一季报公司2023 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.38、3.13 和2.91 亿元，分别同比下降5%、22%和26%，基本每股收益为0.77 元/股。2023 年度利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利1.6 元（含税）。

    　　2024Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.82、0.58 和0.56 亿元，分别同比下降23%、46%和44%，基本每股收益为0.14元/股。

    　　简评

    　　业绩符合预期，下游客户阶段性去库存影响短期订单交付公司2023 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.38、3.13 和2.91 亿元，分别同比下降5%、22%和26%。利润端降幅较大，主要由于公司收入同比下降而费用相对波动较小，导致费用率同比提升、净利率同比下降。2023Q4 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.94、0.13 和0.12 亿元，分别同比下降15%、82%和83%。2024Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.82、0.58 和0.56 亿元，分别同比下降23%、46%和44%。2023Q4 和2024Q1 营收和利润均同比下滑，主要由于收入占比较高的家用呼吸机组件业务受下游客户阶段性去库存的影响，订单交付节奏放缓。

    　　分业务板块来看，在家用呼吸机板块营收下滑的同时，公司其他业务板块都取得了不同程度的增长。2023年家用呼吸机组件收入为8.67 亿元（-18%），家用及消费电子组件收入为1.50 亿元（+94%），人工植入耳蜗组件收入为1.14 亿元（+16%），精密模具及自动化设备收入为0.98 亿元（+23%），其他医疗产品组件收入为0.85 亿元（+6%），自主产品收入为0.13 亿元（+135%）。分地区来看，2023 年境外收入为11.60 亿元（-12%），境内收入为1.78 亿元（+94%）。

    　　展望二季度和全年，家用呼吸机组件业务季度订单有望环比改善，新业务有望持续高增长展望二季度和全年，随着下游客户库存恢复正常，公司家用呼吸机组件业务订单有望环比改善。同时，公司新业务发展势头良好，基于底层核心技术以及多年在家用呼吸机和人工植入耳蜗行业建立起来的品牌知名度和良好的口碑，公司不断拓展新客户和新产品，在心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场均有布局，除了家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务以外的其余板块2023 年综合营收增速达到38%，反映了公司在多元化业务赛道布局上初显成效，今年新业务有望维持高增长，长期成长潜力较大。

    　　毛利率短期有所波动，研发投入持续加大

    　　公司2023 年毛利率为41.19%，同比下降1.85 个百分点，主要由于公司收入规模下降但固定摊销费用仍然较多，以及新产品投产前期毛利率低于公司整体毛利率。销售费用率为2.38%，同比提升0.53 个百分点；管理费用率为7.57%，同比提升1.63 个百分点，主要系管理人员增加、新建办公楼投入使用导致折旧增加以及管理咨询费用增加等所致；财务费用率为-3.90%，同比下降0.42 个百分点；研发费用率为9.00%，同比提升2.81 个百分点，主要由于公司在基础核心技术研发和战略新赛道的新产品新技术的研发布局方面加大了投入力度。经营性现金流净额为3.51 亿元，同比下降8.03%。应收账款周转天数为55.98 天，同比增加2.67 天。存货周转天数为184.94 天，同比增加17.96 天，主要由于在上游原材料供应相对紧张的背景下，公司优先保障供应，存货储备有所增加。其他财务指标基本正常。

    　　2024 年一季度，公司毛利率为38.29%，同比下降5.10 个百分点，主要由于公司收入规模下降但固定摊销费用仍然较多，以及新产品投产前期毛利率低于公司整体毛利率；销售费用率为 3.27%，同比提升1.68 个百分点，主要由于销售人员薪酬及市场拓展费用增加；管理费用率为 8.30%，同比提升3.26 个百分点，主要系管理人员薪酬增加等因素所致；财务费用率为-4.64%，同比下降 3.84 个百分点，主要由于汇兑收益及利息收入增加；研发费用率为 8.07%，同比提升 2.43 个百分点，主要系公司加大研发投入所致。经营性现金流净额为0.75 亿元，同比增长19.25%。其他财务指标基本正常。

    　　底层技术平台延展性强，持续拓展新客户、拓宽产品线公司凭借底层核心技术的优势以及严格的质量管理体系，叠加在家用呼吸机和人工植入耳蜗行业建立起的较高的品牌知名度和良好的口碑，在其他领域不断拓展新客户、拓宽产品线。在医疗器械领域，公司已经和迈瑞、强生、Kardium、Nanosonics 等十余家全球头部医疗器械企业达成给药系统、IVD、血糖管理、骨科手术定位等不同细分领域的合作，其中给药系统、血糖管理领域项目已经取得突破性进展并获得相应的客户订单，已逐步实现销售收入。此外，公司基于已有技术和生产能力持续拓展在健康防护、户外运动、家用及消费电子等非医疗领域的新客户，目前和YETI（美国户外运动品牌）、SKG（国内按摩仪品牌）的合作项目进展顺利，已经取得实质性的订单和销售收入。整体来看，公司单个客户贡献收入体量仍然较低，未来随着公司合作客户数量的持续增长以及单一客户合作体量的增加，有望持续打开公司长期成长天花板。

    　　推出股权激励计划，彰显公司长期发展信心

    　　2024 年4 月17 日，公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），计划授予限制性股票合计600 万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.48%。本激励计划首次授予的激励对象不超过163 人，包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）核心员工，计划首次及预留授予的限制性股票的授予价格为12.42 元/股。

    　　业绩考核目标为（以归属比例100%为例）：以2023 年营收或者归母净利润为基准，2024 年营收增长率不低于25%或者归母净利润（剔除激励费用的影响，下同）增长率不低于25%，2025 年营收增长率不低于56.25%或者归母净利润增长率不低于56.25%，2026 年营收增长率不低于95.31%或者归母净利润增长率不低于95.31%（对应2023-2026 年的营收或者归母净利润的年复合增速不低于25%）。我们认为，股权激励计划有利于充分调动员工积极性，也彰显了公司长期发展信心。

    　　看好公司长期成长逻辑

    　　短期来看，随着客户A 库存逐步恢复正常，公司家用呼吸机组件业务订单有望环比改善，同时公司与客户A 在其产品升级换代的过程中进行更深入的合作，供应份额有望进一步提升。中长期来看，公司家用呼吸机组件业务有望受益于下游家用呼吸机市场需求的持续增长，同时已和迈瑞、强生、雅培等全球医疗器械头部企业达成不同细分领域的合作，未来随着合作客户数量的进一步增加以及单个客户合作体量的提升，业绩有望持续增厚；另一方面，公司依托底层技术持续进行新产品的开发和新客户的拓展，业务延展性较强，有望持续打开成长天花板。我们预计2024-2026 年公司营收分别同比增长21%、22%和22%，归母净利润分别同比增长26%、23%和26%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险；大客户A 去库存给公司业绩带来短期波动的风险；和大客户A、大客户B 新签订单存在不确定性的风险；客户集中度高的风险（公司对客户A 的销售占比较高，客户A 在全球范围内具有广大的市场，且客户A 与公司合作紧密。客户A 的较高占比不会对公司持续经营能力造成重大不利影响，但是若经济环境变化或者客户的市场环境发生巨大变化，可能会对公司正常生产经营产生不利影响）；新增产能不能消化带来的盈利能力下降的风险；核心人员流失风险（若公司核心人员离职或技术人员私自泄露公司技术机密，可能会对公司的生产和发展产生不利影响）：汇率波动风险；上游原材料涨价的风险；新客户拓展不及预期的风险。