事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现收入13.4 亿元（-5.5%），实现归母净利润3.1 亿元（-22.1%）。2024Q1 实现收入2.8 亿元（-23.3%），实现归母净利润0.6 亿元（-46.5%）。2023 年至2024Q1 公司营收和利润均出现波动，主要因基石业务家用呼吸机组件由于下游客户去库存带来的阶段性影响。呼吸机下游客户增长保持稳健，与公司达成的战略合作关系稳定长久，预计将逐步恢复正常订单和放量节奏。

    传统业务略有承压，新兴业务快速增长。按业务来看：1）家用呼吸机业务系公司核心和基石业务，2023 年营业收入8.7 亿元（-18.1%），毛利率43.0%，主要系下游客户处于去库存阶段。2）人工植入耳蜗发展稳健，2023 年营业收入1.1 亿元（+15.9%），毛利率63.7%。3）其他业务高速增长，综合收入增速达到38.1%，主要包括家用及消费电子组件、液态硅胶等，反应了公司在多元化新兴赛道布局已初显成效，为中长期发展奠定了良好的基础。

    持续加大研发投入，毛利率逐步优化。2023 年公司销售/管理/研发和财务费用率分别为2.4%/7.6%/9.0%/-3.9%，2023 年研发投入达1.2 亿元，反映了公司在新产品研发和中长期战略业务的重点布局，公司核心赛道的技术力和竞争力将不断增强。2023 年公司总毛利率为41.2%，同比减少1.9pp，主要因2023 年营业规模出现波动，核心业务家用呼吸机略有承压，而高速增长的新兴业务正处于起步阶段，毛利率偏低，导致综合毛利率略有下滑。随着营业收入恢复，新兴业务毛利率优化，总毛利水平将得到持续改善。

    股权激励彰显业绩发展信心。公司发布2024 年限制性股票激励计划，考核目标值为：以2023 年为基准，2024-2026 年营业收入或归母净利润增长率分别达到25%/56.3%/95.3%。考核触发值为：以2023 年为基准，2024-2026 年营业收入或归母净利润增长率分别达到20.0%/44.0%/72.8%，彰显公司发展信心。

    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营业收入分别为17/21/26 亿元，归母净利润分别为4/5/6 亿元。公司新业务赛道放量在即，建议持续关注。

    风险提示：海外贸易风险，订单不及预期风险，研发进度不及预期风险。