事件：公司发布2023年三季报，2023第三季度收入2.9亿元（-26.5%），归母净利润0.6 亿元（-58.1%）。2023 前三季度收入合计10.4 亿元（-2.3%），归母净利润3 亿元（-8.2%），业绩略有承压。

    　　下游大客户采购库存待消化，23Q3 略有承压。分季度看，2023Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为3.7/3.9/2.9亿元（+29.2%/-0.8%/-26.5%），单季度归母净利润分别为1.1/1.3/0.6 亿元（+61.7%/+11.7%/-58.1%)，单三季度业绩有所承压，主要因呼吸机下游大客户库存待消化，导致公司业绩出现短期波动。

    　　加大费用投入，盈利能力维稳。从费用率看，前三季度销售/研发/财务/管理费用率分别为2.2%/7.7%/-4.2%/7%，四费率合计12.6%（+4.9pp）。其中销售费率同比提高0.4pp，主要因公司持续扩大团队规模，积极拓展新客户；研发费用率同比提高2.1pp，主要系公司从今年上半年开始布局战略新赛道，持续推进创新研发项目；管理费用率同比提高1.7pp，主要因厂房搬迁、基地摊销费用增加所致。从盈利能力看，2023 前三季度毛利率为42.9%（-0.1pp），毛利率水平维持稳定。

    　　形成“基石-成长-战略”三大业务为核心的战略方向。家用呼吸机和人工战略耳蜗将为公司带来长期、稳定的收入，是公司的基石业务。公司具备从医疗器械延伸到食品级生产品控的能力，液态硅胶将作为技术延伸的主要赛道，在未来对公司业绩和新客户开拓带来有益影响，属于公司的成长业务。战略业务属于中长期规划，2023 上半年和国际头部咨询合作梳理新业务布局，打造具有强成长性的医疗器械CDMO 和CRO 一站式服务公司。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年营收为15/19/24 亿元，归母净利润为4/5/6.5 亿元，对应PE 为36/28/22倍。参考同业PE 给予公司2024 年34倍估值，目标价42.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争风险、下游客户订单需求不及预期风险、政策变化风险、创新产品研发进度不及预期风险。