公司2023Q2 收入同比下降0.75%，业绩低于预期。上半年公司家用呼吸机组件收入同比略有下滑，主要由于下游大客户A去库存以及公司部分产线向马来西亚生产基地转移的过程使得公司订单交付节奏放缓。短期来看，公司与客户A 在其产品升级换代的过程中进行更深入的合作，供应份额有望进一步提升。中长期来看，公司家用呼吸机组件业务有望受益于下游家用呼吸机市场需求的持续增长，同时已和迈瑞、强生、雅培等全球医疗器械头部企业达成不同细分领域的合作，未来随着合作客户数量的进一步增加以及单个客户合作体量的提升，业绩有望持续增厚；另一方面，公司依托底层技术持续进行新产品的开发和新客户的拓展，业务延展性较强，有望持续打开成长天花板。

    　　事件

    　　2023 年8 月29 日，公司发布2023 年半年报

    　　根据公司公告，公司2023 年上半年实现营收7.54 亿元，同比增长12%；实现归母净利润2.41 亿元，同比增长30%；实现扣非归母净利润2.24 亿元，同比增长22%；基本每股收益为0.59 元/股。

    　　简评

    　　二季度业绩低于预期，家用呼吸机组件收入同比基本持平2023 年上半年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.54、2.41、2.24 亿元，分别同比增长12%、30%和22%。23Q2单季度公司营收为3.87 亿元，同比下降0.75%，归母净利润和扣非归母净利润分别为1.33 亿元和1.24 亿元，分别同比增长12%和5%。二季度业绩低于预期，主要由于下游大客户A 去库存以及公司部分产线向马来西亚生产基地转移的过程使得公司订单交付节奏放缓，导致公司收入占比最大的家用呼吸机组件业务收入同比基本持平。上半年和第二季度利润端增速均高于收入端增速，预计主要系去年同期人民币兑美元汇率升值导致利润端基数相对较低所致。

    　　家用呼吸机组件业务短期有所波动，新客户和新业务持续拓展分产品来看，上半年公司家用呼吸机组件收入为5.09 亿元，同比下降0.71%，预计主要由于二季度公司给大客户A 的订单交付节奏放缓。人工植入耳蜗组件收入为0.58 亿元，同比增长48%，预计主要由于疫情后行业需求恢复以及公司新产品需求提升。其他医疗产品组件收入为0.43 亿元，家用及消费电子组件收入为0.58 亿元，精密模具和自动化设备收入0.73 亿元，我们预计同比均实现不错的增长。

    　　展望下半年，大客户A 去库存的影响和公司部分产线向马来西亚生产基地转移的过程预计仍将持续一段时间，家用呼吸机组件业务短期可能有所波动，我们预计明年有望逐步恢复正常的交付状态。人工植入耳蜗组件业务在终端人工耳蜗植入手术需求恢复、公司新部件供应的催化下，下半年仍有望实现稳健增长。在其他医疗业务领域，公司在给药系统、血糖管理等领域均已经取得实质性的客户订单，预计下半年有望持续贡献业绩增量。

    　　底层技术平台延展性强，持续拓展新客户、拓宽产品线公司凭借底层核心技术的优势以及严格的质量管理体系，叠加在家用呼吸机和人工植入耳蜗行业建立起的较高的品牌知名度和良好的口碑，在其他领域不断拓展新客户、拓宽产品线。在医疗器械领域，公司已经和迈瑞、强生、Kardium、Nanosonics 等十余家全球头部医疗器械企业达成给药系统、IVD、血糖管理、骨科手术定位等不同细分领域的合作，其中给药系统、血糖管理领域项目已经取得突破性进展并获得相应的客户订单，已逐步实现销售收入。此外，公司基于已有技术和生产能力持续拓展在健康防护、户外运动、家用及消费电子等非医疗领域的新客户，目前和YETI（美国户外运动品牌）、SKG（国内按摩仪品牌）的合作项目进展顺利，已经取得实质性的订单和销售收入。整体来看，公司单个客户贡献收入体量仍然较低，未来随着公司合作客户数量的持续增长以及单一客户合作体量的增加，有望持续打开公司长期成长天花板。

    　　深度绑定全球家用呼吸机龙头，合作深度和广度有望进一步提升客户A（全球家用呼吸机龙头）是公司家用呼吸机组件的核心客户，近几年给公司带来的收入贡献占总收入比重均超过60%。1）家用呼吸机市场存量患者基数大、渗透率低，长期空间广阔：家用呼吸机主要用于治疗以OSA 和COPD 为主的呼吸和睡眠疾病，根据Frost&Sullivan，2020 年全球OSA（在30-69 岁之间）和COPD存量患者人数分别约为10.7 亿人和4.7 亿人，但由于患者意识薄弱、不同地区支付能力的差异等因素，渗透率仍然较低，未来OSA 和COPD 的诊断率和治疗率有望长期稳定提升，从而带动上游家用呼吸机组件的需求持续增长。2）公司在客户A 中的供应份额有望持续提升：公司持续加强和客户A 在新产品研发上的合作，同时在湿化器水箱、管路接头、硅胶罩组件上的合作逐渐深入，收入体量有望持续上升。

    　　盈利能力稳步提升，费用率控制良好

    　　公司2023 年上半年毛利率为43.98%，同比提升2.43 个百分点，其中家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务毛利率分别为45.28%和66.16%，分别同比提升3.53 个百分点和3.73 个百分点，主要原因包括公司产品结构变化（高毛利率的产品收入占比提升）、规模效应显现等。上半年销售费用率为1.92%，同比提升0.59 个百分点，主要系销售人员增加及参展费增加所致；管理费用率为6.23%，同比增加1.56 个百分点，主要系管理人员增加和新建办公楼投入使用导致折旧增加以及管理咨询费用增加等所致；财务费用率为-5.07%，同比下降1.69个百分点，主要系银行存款利息收入增加所致；研发费用率为6.96%，同比增加1.39 个百分点，主要由于公司持续加大新组件项目的开发以及人员薪酬增加。上半年经营性现金流净额为1.69 亿元，同比下降15%，主要系　　公司收到的税费返还减少导致现金流流入减少所致。应收账款周转天数为53.93 天，同比减少4.40 天，回款效率持续提升。存货周转天数178.09 天，同比增加22 天，预计主要由于在上游原材料供应相对紧张的背景下，公司优先保障供应，存货储备有所增加。其他财务指标基本正常。

    　　看好公司长期成长逻辑

    　　短期来看，公司与客户A 在其产品升级换代的过程中进行更深入的合作，供应份额有望进一步提升。中长期来看，公司家用呼吸机组件业务有望受益于下游家用呼吸机市场需求的持续增长，同时已和迈瑞、强生、雅培等全球医疗器械头部企业达成不同细分领域的合作，未来随着合作客户数量的进一步增加以及单个客户合作体量的提升，业绩有望持续增厚；另一方面，公司依托底层技术持续进行新产品的开发和新客户的拓展，业务延展性较强，有望持续打开成长天花板。考虑今年公司下游大客户A 去库存的因素以及公司部分产能转移至马来西亚的过程中可能对公司订单交付产生一定影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别同比增长15%、25%和25%（此前为30%、28%和28%），归母净利润分别同比增长24%、23%和25%（此前为30%、28%和27%）。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险；大客户A 去库存给公司业绩带来短期波动的风险；和大客户A 和大客户B 新签订单存在不确定的风险；客户集中度高的风险（公司对客户A 的销售占比较高，客户A 在全球范围内具有广大的市场，且客户A 与公司合作紧密。客户A 的较高占比不会对公司持续经营能力造成重大不利影响，但是若经济环境变化或者客户的市场环境发生巨大变化，可能会对公司正常生产经营产生不利影响）；新增产能不能消化带来的盈利能力下降的风险；核心人员流失风险（若公司核心人员离职或技术人员私自泄露公司技术机密，可能会对公司的生产和发展产生不利影响）：汇率波动风险；上游原材料涨价的风险；新客户拓展不及预期的风险。