家用呼吸机&人工耳蜗组件为基石业务，仍有拓展空间

    家用呼吸机组件持续拓展。家用呼吸机主要适用于慢性阻塞性肺疾病（COPD）和睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）人群。家用呼吸机全球行业增速稳定在10%左右，客户A 为行业龙头（呼吸机份额约40.3%，面罩份额约64.7%）。家用呼吸机由：呼吸机主机、呼吸面罩和连接主机/面罩的呼吸管路构成，其中面罩和湿化器为耗材定期需要更换。目前，公司主要给客户A 供应主机组件，风机、湿化器和面罩供应占比有望持续提升。

    　　人工植入耳蜗精密度高，增速稳健。人工植入耳蜗用于恢复、提高和重建轻度到重度失聪患者的听觉功能，全球植入年复合增长率8.4%，主要公司包括：科利耳、领先仿生和美迪乐。人工植入耳蜗主要包括：处置声音处理器、植入体和附件，其中公司为全球龙头客户B 提供几乎全部的塑料结构件和钛合金框架、磁铁固定、电极导丝分线器等组件。

    　　掌握关键技术：模具、注塑和自动化生产

    　　医疗器械精密组件制造需要具备：模具设计、工程技术、自动化生产到组件组装、成品功能测试等批量化生产制造能力。由于核心技术可借鉴较少，公司从创立之初搭建研发团队，形成自有技术体系和平台，通过多年技术迭代和积累，已实现3 个方面的突破：1）模具设计和制造优势切入客户前端研发；2）液态硅胶多组分注塑成型技术实现差异化竞争；3）自动化生产提高效率降低成本。

    　　持续开发新客户，客户黏性强

    　　液态硅胶可应用领域广泛，具有生物相容性好、热稳定性好、密封性好、防水性好等性能，逐渐在医疗、母婴、食品和消费电子等领域应用。目前，公司医疗产品组件已涵盖：监护、呼吸氧疗、急救、器械消毒、心血管等领域，主要客户不乏全球百强医疗器械公司（迈瑞、强生、西门子和雅培等）。2018-2021 年，公司客户数量从18 家增加至38 家，细分组件产品从102个增加至314 个。未来，公司将重点聚焦四大业务板块：血糖、IVD、心血管和骨科。

    　　从客户黏性来看，下游医疗器械公司在组件的选择和认证上有严格的标准和较长的时间周期，已获取认证的产品更换核心组件供应商会新增模具开发成本、产品质量确认和认证等相关成本。因此，一旦工艺验证通过后合作时长显著提升。

    　　盈利预测：公司专注于医疗器械组件的高端智造，预计2023-2025 年收入分别为18.27、23.77和31.00 亿元，归母净利润分别为5.20、6.78 和8.96 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、如果家用呼吸机或人工耳蜗市场缩小，则对公司营收增长会产生不利冲击。

    　　2、如果新客户或新产品拓展不力，则对公司的发展前景会产生负面影响。

    　　3、由于公司从事出口型业务，若汇率出现较大波动，将会对业绩产生干扰。