公司2022 年全年实现营业收入14.15 亿元，同比+24.43%；归母净利润4.02亿元，同比+29.66%；扣非归母净利润3.93 亿元，同比+29.81%。家用呼吸机组件营收10.59 亿元，同比+38.73%；境外销售13.24 亿元，同比+30.58%。

    　　公司基石业务增长稳定，同时积极拓展医疗器械百强客户，产能按计划落地、研发管线稳步推进，有望持续贡献业绩新增长点，我们维持“买入”评级，目标价52 元。

    　　2022 年营收符合预期，前五大客户占比达拐点。公司2022 年全年实现营业收入14.15 亿元，同比+24.43%；2023Q1 营收3.67 亿元，同比+29.24%。2022年归母净利润4.02 亿元，同比+29.66%；2023Q1 归母净利润1.08 亿元，同比+61.74%。2022 年扣非归母净利润3.93 亿元，同比+29.81%；2023Q1 扣非归母净利润1.00 亿元，同比+52.74%。2022 年家用呼吸机组件营收10.59 亿元，同比+38.73%；境外销售13.24 亿元，同比+30.58%。2022 年前五大客户营收占比扩大至88.43%，公司已在加大开拓新客户，已与其他12 家百强客户建立了合作关系，有望降低大客户集中度高的风险。

    　　研发费用同比上升，深度与广度并重。2022 年公司研发费用0.88 亿元，同比+37.20%。2022 年公司研发人员375 人，同比增长61.64%。公司自主研发的大型肺功能测试系统，已于2023 年3 月6 日获注册证，填补了国内高精度、多模块大型肺功能仪产品领域的空白。十项在研项目覆盖呼吸机、人工耳蜗、健康管理软件、手术可视设备、介入耗材等多个方面，充分结合液态硅胶技术、自动化技术等公司核心竞争力，考虑大客户需求、市场需求，为公司长远发展保驾护航。

    　　产能支撑，未来业绩增长确定性高。根据公司2022 年年报，公司募投项目大亚湾产业园生产面积约12 万平方米，部分GMP 车间、EO 灭菌车间、食品级车间、实验室中心等已在装修认证中，部分精密生产设备和检测设备订单陆续到货，2023 年将实现大亚湾产业园的全面交付使用。此外，根据其2022 年年报，由超募资金支持的深圳龙岗宝龙高新产业园的美好创亿大厦主要用于公司未来自主产品和MAH 注册人制知识产权产品的生产和服务，公司预计在2024 年6月前全面交付使用；海外方面，马来西亚槟城厂区的二期建设在2022 年也已部分交付使用，2023 年将着力于精密模具车间和洁净车间建设，公司预期在2023年年底前全面交付使用。产能的有效释放，为公司未来业务成长奠定良好的基础；海外生产基地的交付使用，将提高对客户的服务质量和响应速度，深化和巩固与客户的合作关系和黏性，有利于公司海外市场的进一步拓展。

    　　公司呼吸机旗舰+多核驱动发展，初显平台化。公司与呼吸机、人工耳蜗行业龙头之一长期深度合作，不断增加供应组件类别，2022 年营收增速分别达38.73%、56.61%，提供业绩保障。此外，公司凭借优良口碑与突出的产品力，立足精密模具、液态硅胶等核心技术拓展了迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等医疗器械优质客户与飞利浦等家用及消费电子优质客户，初显平台化。疫情放开到客户验证完成需要一定周期，未来随新产品合作达成与公司产能扩张，新业务将成为公司耀眼的增长点。

    　　风险因素：公司单一大客户依赖风险；核心人员流失风险；汇率波动风险；毛利率下降风险；公司租赁生产场所搬迁的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司基石业务稳定发展、新业务布局广泛，未来增长可期。结合2022 年年报，我们维持2023/24 年EPS 预测1.29/1.69 元，新增2025 年EPS 预测为2.15 元。考虑到公司已经到了稳定盈利期，并且业绩稳健增长，出于审慎的角度，我们综合采用可比公司平均 PE 相对估值法和DCF 绝　　对估值法对其进行估值。选取具备精密模具设计生产能力且下游应用存在医疗器械行业的昌红科技、全球少数几家同时掌握四大传感器技术并具备量产能力的上游影像设备零部件的X 线探测器公司奕瑞科技，以及从事医用内窥镜上游生产制造的海泰新光作为可比公司，可比公司Wind 一致预期2023 年PE 分别为41 倍、32 倍、35 倍，平均PE 值为36 倍，在相对平均PE 和DCF 估值法下对应市值分别为199.7 亿元、227.5 亿元，以两者均值作为美好医疗的合理估值中枢，则对应市值为213.6 亿元，对应目标价为52 元。现价对应PE 分别为34x/26x/20x，维持“买入”评级。