核心观点

    　　公司2022 年业绩符合预期，家用呼吸机组件收入实现高增长，23 年一季度归母净利润增速为62%，略超预期。短期来看，公司与客户A 在其产品升级换代的过程中进行更深入的合作，供应份额有望进一步提升。中长期来看，公司家用呼吸机组件业务有望受益于下游家用呼吸机市场需求的持续增长，同时已和迈瑞、强生、雅培等全球医疗器械头部企业达成不同细分领域的合作，未来随着合作客户数量的进一步增加以及单个客户合作体量的提升，业绩有望持续增厚；另一方面，公司依托底层技术持续进行新产品的开发和新客户的拓展，业务延展性较强，有望持续打开成长天花板。

    　　事件

    　　2023 年4 月17 日，公司发布2022 年年报和2023 年一季报根据公司公告，公司2022 年实现营收14.15 亿元，同比增长24%；实现归母净利润4.02 亿元，同比增长30%；实现扣非归母净利润3.93 亿元，同比增长30%；基本每股收益为1.08 元/股。

    　　2023 年一季度营收为3.67 亿元，同比增长29%；归母净利润为1.08 亿元，同比增长62%；扣非归母净利润为1.00 亿元，同比增长53%；基本每股收益为0.27 元/股。

    　　简评

    　　2022 年业绩符合预期，2023 年一季度利润增速略超预期公司2022 年业绩增长稳健，其中Q4 单季度收入为3.48 亿元（yoy+11%），归母净利润为0.75 亿元（yoy+1%），考虑去年四季度国内广东省新冠疫情对公司生产、订单交付的影响，业绩符合预期。2023 年一季度收入为3.67 亿元（yoy+29%），归母净利润和扣非归母净利润分别为1.08 亿元（yoy+62%）和1.00 亿元（yoy+53%），利润增速略超预期，归母净利率同比提升5.93个百分点，预计主要系去年一季度人民币兑美元汇率升值导致利润端基数相对较低所致。

    　　分地区来看，2022 年境外收入为13.24 亿元，同比增长31%，占营收比重为94%；境内收入为0.91 亿元，同比下降26%，占营收比重为6%。

    　　分产品线来看，2022 年家用呼吸机组件收入为10.59 亿元（yoy+39%），占营收比重为75%，预计主要系客户A 终端需求旺盛以及公司和客户A 合作深度和广度进一步提升所致；人工植入耳蜗组件收入为0.98 亿元（yoy+57%）；其他医疗产品组件收入为0.80 亿元（yoy-23%），精密模具及自动化设备收入为0.80 亿元（yoy-23%），预计主要系公司海外客户ELLUME 对新冠病毒检测产品组件及精密模具的需求下降所致；家用及消费电子组件收入为0.77 亿元（yoy-7%），预计主要系消费电子行业需求受疫情负面影响所致。

    　　展望2023 年，公司核心业务家用呼吸机组件在下游客户新一代产品持续放量、公司供应份额提升的驱动下，有望实现稳健增长；人工植入耳蜗组件在终端人工耳蜗植入手术疫后恢复、公司新部件供应的催化下有望延续去年的高增长态势。此外，公司持续加强和迈瑞、强生等十二家全球医疗器械百强客户的合作，随着合作项目的持续增加，有望增厚公司业绩。

    　　深度绑定全球家用呼吸机龙头，合作深度和广度有望进一步提升客户A（全球家用呼吸机龙头）是公司家用呼吸机组件的核心客户，近几年给公司带来的收入贡献占总收入比重均超过60%，未来给公司贡献的收入有望持续稳定增长。1）家用呼吸机市场存量患者基数大、渗透率低，长期空间广阔：家用呼吸机主要用于治疗以OSA 和COPD 为主的呼吸和睡眠疾病，根据Frost&Sullivan，2020年全球OSA（在30-69 岁之间）和COPD 存量患者人数分别约为10.7 亿人和4.7 亿人，但由于患者意识薄弱、不同地区支付能力的差异等因素，渗透率仍然较低，未来OSA 和COPD 的诊断率和治疗率有望长期稳定提升，从而带动上游家用呼吸机组件的需求持续增长。2）公司在客户A 中的供应份额有望持续提升：公司持续加强和客户A 在新产品研发上的合作，同时在湿化器水箱、管路接头、硅胶罩组件上的合作逐渐深入，收入体量有望持续上升。

    　　加大研发投入以巩固核心竞争优势，持续提升产能满足市场需求增长公司持续加大研发投入，2022 年末研发人员数量达到375 人，较2021 年末的232 人同比增长62%，2022年研发费用率为6.20%（yoy+0.58pct），一方面公司加大精密模具技术、液态硅胶技术、自动化技术、医用长期植入体加工技术的研发力度，另一方面为客户下一代产品储备新材料应用、新工艺制造能力等，为新产品开发做好充分的准备。在产能方面，公司全球产能进一步释放，2022 年惠州大亚湾的新产业园已投入使用，缓解了公司产能紧张的局面；同时，公司马来西亚二期生产基地的投产有效满足了客户对于海外生产基地的需求，有利于公司更早介入客户新产品的开发过程、降低运输成本、增强售后服务的及时性，从而强化和下游客户长期稳定的供应链合作关系。

    　　底层技术平台延展性强，持续拓展新客户、拓宽产品线公司凭借底层核心技术的优势以及严格的质量管理体系，叠加在家用呼吸机和人工耳蜗行业建立起的较高的品牌知名度和良好的口碑，在其他医疗细分领域不断拓展新客户、拓宽产品线，目前已经和迈瑞、强生、西门子、雅培等十二家全球头部医疗器械企业达成监护、给药、介入、助听等不同细分领域的合作，目前有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段，单个客户贡献收入体量仍然较低，未来随着公司合作客户数量的持续增长以及单一客户合作体量的增加，有望持续打开该业务板块的成长天花板。此外，公司在人工植入耳蜗领域的研发和制造技术达到了III 类长期植入的标准，和全球人工植入耳蜗龙头客户B 的深度合作为公司在全球植入器械领域带来了品牌效应，未来有助于公司持续拓展新客户。

    　　财务指标基本正常，费用率控制良好

    　　公司2022 年毛利率为43.04%，同比下降1.86 个百分点，预计主要系厂房搬迁等因素所致。2022 年销售费用率为1.85%，同比下降0.45 个百分点；管理费用率为5.94%，同比增加1.49 个百分点，预计主要系人员增加和新建办公楼投入使用导致折旧增加以及本期新增发行费用等所致；财务费用率为-3.48%，同比下降4.21 个百分点，预计主要系汇兑收益和银行存款利息增加所致。2022 年公司经营性现金流净额为3.81 亿元，同比增长95%，预计主要系公司销售规模扩大、销售回款增加所致。2022 年应收账款周转天数为53.31 天，同比减少3.96天，回款效率持续提升。存货周转天数166.98 天，同比增加37.38 天，预计主要由于在上游原材料供应相对紧张的背景下，公司优先保障供应，存货储备有所增加。

    　　看好公司长期成长逻辑

    　　短期来看，公司与客户A 在其产品升级换代的过程中进行更深入的合作，供应份额有望进一步提升。中长期来看，公司家用呼吸机组件业务有望受益于下游家用呼吸机市场需求的持续增长，同时已和迈瑞、强生、雅培等全球医疗器械头部企业达成不同细分领域的合作，未来随着合作客户数量的进一步增加以及单个客户合作体量的提升，业绩有望持续增厚；另一方面，公司依托底层技术持续进行新产品的开发和新客户的拓展，业务延展性较强，有望持续打开成长天花板。我们预计2023-2025 年公司营收分别为18.43、23.61 和30.33 亿元，分别同比增长30%、28%和28%；归母净利润分别为5.22、6.69 和8.50 亿元，分别同比增长30%、28%和27%，以2023 年4 月17 日收盘价（42.19 元）计算，对应pe 分别为33、26、29 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　盈利预测

    　　2023-2025 年收入有望保持稳健增长。1）家用呼吸机组件：公司持续加强和客户A 在新产品研发上的合作，同时在湿化器水箱、管路接头、硅胶罩组件上的合作逐渐深入，收入有望实现稳健增长，假设2023-2025 年收入增速分别为32%、29%、29%；2）人工植入耳蜗组件：在终端人工耳蜗植入手术疫后恢复、公司新部件供应的催化下有望实现双位数增长，假设2023-2025 年收入增速分别为20%、20%、15%；3）精密模具及自动化设备：随着公司下游合作客户数量的增长、合作体量的提升，配套的精密磨具和自动化设备收入有望维持稳健增长，假设2023-2025 年收入增速分别为25%、25%、30%；4）家用及消费电子组件：2022 年收入同比有所下滑，主要系消费电子行业需求受疫情负面影响所致，预计行业有望迎来复苏，假设2023-2025 年收入增速分别30%、25%、25%；5）其他医疗产品组件：公司已经和迈瑞、强生、西门子、雅培等十二家全球头部医疗器械企业达成监护、给药、介入、助听等不同细分领域的合作，有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段，单个客户贡献收入体量仍然较低，未来随着公司合作客户数量的持续增长以及单一客户合作体量的增加，收入有望实现高增长，假设2023-2025 年收入增速分别30%、40%、40%。

    　　风险提示

    　　1） 公司单一大客户依赖风险：公司前五大客户销售额占总销售额的88.43%，其中客户1 的销售占比较高，客户1 在全球范围内具有广大的市场，且客户1 与公司合作紧密。客户1 的较高占比不会对公司持续经营能力造成重大不利影响，但是若经济环境变化或者客户的市场环境发生巨大变化，可能会对公司正常生产经营产生不利影响。

    　　2） 新增产能不能消化带来的盈利能力下降的风险：本次募集资金投资项目“美好创亿呼吸系统疾病诊疗　　关键设备及呼吸健康大数据管理云平台研发生产项目”厂房已经建设完成，并已逐步投入生产，公司的产能紧张的局面得到有效的改善。虽然经测算，固定资产投入的折旧不会影响公司的整体盈利水平，但是，如果市场环境发生重大不利变化，或者公司市场开拓未能达到预期等，导致新增的产能无法完全消化，公司将无法按照既定计划实现预期的经济效益。进而可能对公司正常经营造成不利影响。

    　　3） 核心人员流失风险：公司深耕于医疗器械精密组件领域，经过长期发展，在核心技术、生产工艺等方面积累了较强的竞争优势。核心技术的研发与创新是公司生存与发展的关键，稳定、高效的研发队伍是公司保持技术领先的重要保障，核心人员的稳定性在一定程度上将影响公司业务的稳定性和发展的持续性。若公司核心人员离职或技术人员私自泄露公司技术机密，可能会对公司的生产和发展产生不利影响。

    　　4） 汇率波动风险：报告期内，公司主要业务来自境外，汇率的波动会引起公司产品的价格变动，进而可能对公司业绩产生一定影响。随着公司业务的发展，若公司出口额进一步增加，且未来人民币汇率出现较大波动，汇率波动将可能对公司经营业绩产生不利影响。公司已经建立外汇管理规则，已经采用如远期结汇等管理手段进行外汇的管理，降低汇率波动的风险。

    　　5） 主业敏感度测算：假设23 年公司医疗业务毛利率从43.5%下降至42.5%，则公司整体净利润从目前预估的5.22 亿元下降5.06 亿元；假设23 年公司医疗业务毛利率从43.5%下降至41.5%，则公司整体净利润下降至4.89 亿元。