事件描述

    　　湖南裕能发布2025 年报，全年实现收入346.25 亿元，同比增长53.22%，归母净利润12.77亿元，同比增长115.18%，扣非净利润12.41 亿元，同比增长117.54%。其中单2025Q4 来看，实现收入113.99 亿元，同比增长69.64%，归母净利润6.32 亿元，同比增长513.87%，扣非净利润6.06 亿元，同比增长541.96%。

    　　事件评论

    　　就全年来看，公司实现磷酸盐系正极材料销量113.71 万吨，同比增长60.03%，实现超越行业的增长，连续六年稳居行业第一。高端产品占比持续提升，CN-5、YN-9 等系列销量达58.85 万吨，占比提升至51%左右；同时储能销量占比提升至约45%。此外公司积极加大上游资源布局，2025Q4 黄家坡磷矿已实现陆续出矿，并逐步释放产能，已经实现了磷酸铁的全部自供；加快推进磷化工相关项目落地；湖南裕能循环电池级碳酸锂第二期项目投产，通过对锂矿石、锂电池再生黑粉等原料进行深加工，累计已具备年产7 万吨电池级碳酸锂加工能力。客户结构方面，公司第一大、第二大客户占比分别为29.7%、17.3%，进一步改善优化。财务数据方面，公司磷酸盐系正极材料收入339.1 亿元，同比增长52.64%，毛利率为8.89%，同比提升1.26pct。

    　　就2025Q4 来看，公司出货量环比持续增长，延续满产满销态势。单吨毛利持续改善，预计得益于新品占比持续提升；此外客户结构优化、黄家坡磷矿实现陆续出矿以及资源库存也有所贡献。2025Q4 公司研发费用1.58 亿元，环比增加0.78 亿元；公允价值变动损益为-1.6 亿元，预计主要是碳酸锂后点价结算及期末浮动损益；资产减值损失约0.97 亿元，其他收益0.25 亿元。

    　　展望来看，预计公司2026 年出货持续提升，且客户结构进一步优化，高端新品占比有望进一步提升，支撑盈利改善；同时考虑到本轮铁锂正极材料涨价落地，考虑成本后预计盈利进一步改善，带来业绩弹性。此外磷矿产量持续攀升，碳酸锂涨价也带来库存升值空间。

    　　综合来看，预计公司2026 年归母净利润在45 亿元左右，对应PE 为19X，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。