受益于下游需求爆发，公司2025 年出货规模与盈利能力均实现快速提升，量利双增。我们认为，随着磷酸铁锂涨价落地，公司作为行业龙头，有望充分受益于本轮锂电上行周期，2026 年业绩有望实现进一步增长。

    　　投资要点：

    　　给予“增持”评级。上调公司 2026-2027 年EPS 至 6.08 元（+0.52）、7.58 元（+0.72），新增2028 年EPS 为9.05 元。参考2026 年可比公司平均估值水平，给予公司2026 年22XPE，对应目标价为133.76元。

    　　下游需求旺盛，业绩表现亮眼。2025 年公司实现营业收入346.25 亿元，同比+53.22%，归母净利润12.77 亿元，同比+115.18%；其中Q4实现营业收入113.99 亿元，同比+69.64%，环比+28.53%，归母净利润6.32 亿元，同比+513.87%，环比+85.87%。2026Q1 公司实现营业收入149.65 亿元，同比+121.31%，环比31.29%，归母净利润13.56亿元，同比+1337.77%，环比+114.57%。

    　　铁锂出货量快速增长，纵向一体化进程加速。2025 年公司磷酸盐正极材料销量达113.71 万吨，同比增长60.03%，市场占有率连续六年稳居行业第一。公司全产业链一体化布局加速落地，2025Q4 黄家坡磷矿已陆续出矿，产能稳步爬坡释放。同时，公司循环电池级碳酸锂二期项目于2025 年顺利建成投产，通过对锂矿石、动力电池再生黑粉等原料开展深加工，目前已累计形成年产7 万吨电池级碳酸锂加工产能。

    　　磷酸铁锂涨价陆续落地，公司盈利能力显著提升。受益于下游动力及储能需求的快速增长，2025 年6 月以来磷酸铁锂价格持续上行。

    　　根据鑫椤锂电，2025 年6 月-2026 年4 月，储能型/动力型磷酸铁锂价格分别从2.88/3.04 万元/吨上涨至5.58/5.60 万元/吨，涨幅近一倍。

    　　公司盈利能力同步显著改善，2025 年毛利率达9.15%，同比+1.30pct；2026Q1 实现毛利率16.16%，同环比+10.64pct/+4.48pct。根据鑫椤资讯调研，目前某头部电池厂与磷酸铁锂正极材料供应商价格的价格谈判已完成，各代次产品加工费折算后普涨1500 元/吨以上（含联动磷酸涨价），其中二代半及以上产品折算加工费超过1.8 万元/吨；其他二线电池厂部分也已落地普涨2000 元/吨。随着磷酸铁锂涨价陆续落地，公司盈利能力有望实现进一步提升。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险。