事件：年报业绩高增，Q1 盈利弹性超预期释放2025 年实现营业收入346.25 亿元，同比增长53.22%；实现归母净利润12.77 亿元，同比增长115.18%；扣非后归母净利润12.41 亿元，同比增长117.54%。经营性现金流净额为-15.46 亿元，主要系公司使用票据背书支付长期资产购置款增加，该部分未计入现金流所致。

    　　2025 年第四季度，公司实现营业收入113.99 亿元，同比增长69.64%；实现归母净利润6.32 亿元，同比增长513.87%，单季盈利接近前三季总和。

    　　2026 年第一季度，公司实现营业收入149.65 亿元，同比增长121.31%；实现归母净利润13.56 亿元，同比增长1337.77%。Q1 毛利率16.16%，环比提升4.48 个百分点，盈利能力大幅改善。

    　　磷酸铁锂出货高增，高端产品占比过半

    　　受益于下游动力及储能市场需求两旺，2025 年公司磷酸盐正极材料销量113.71 万吨，同比增长60.03%，产能利用率113.76%，市占率连续六年排名第一。产品结构持续优化，公司CN-5 系列、YN-9 系列及更高端系列产品凭借高压实密度、高倍率充放电等优异性能获得客户广泛认可，2025 年高端产品销量达58.85 万吨，出货占比提升至51%，成为公司业绩增长的核心驱动力。受益于储能领域需求爆发，公司应用于储能端的产品占比提升至45%，动力与储能双赛道布局更趋均衡。此外，公司积极布局下一代电池技术，第二代高压实磷酸锰铁锂正极材料研发已结题，低界面阻抗磷酸锰铁锂进入试生产阶段，固态电池用富锂锰基、高电压镍锰酸锂正极材料技术攻关顺利推进。

    　　一体化布局迈入收获期，全球化产能进入落地窗口公司持续推进垂直一体化战略，贵州黄家坡磷矿2025 年第四季度已实现陆续出矿并逐步释放产能，磷酸铁实现全部自供，电池级碳酸锂加工能力达7 万吨/年，将有效保障原材料供应并巩固成本优势。同时，公司加速全球化产能部署，西班牙正极材料项目已取得环评批复并完成土地平整；马来西亚成立有关公司的项目也已启动前期准备工作。公司客户覆盖宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、海辰储能等国内主流电池企业，已实现对国内电池企业海外基地批量供货，并与多家大型海外电池企业开展产品送样及验证工作。2026 年Q1 完成向特定对象发行股票，资本公积较期初增长89.49%，货币资金增至67.33 亿元，为全球化产能建设及上游资源纵深布局提供充足资金保障。公司对全年经营保持信心。

    　　投资建议

    　　公司技术研发领先且规模效应显著，2026-2027 年储能及动力需求旺盛。

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为38.58/51.48/67.95 亿元，对应PE 为21x/16x/12x，维持"买入"评级。

    　　风险提示：产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。