事件描述

    　　湖南裕能发布2025 年中报，上半年实现收入143.58 亿元，同比增长33.17%，归母净利润3.05 亿元，同比下滑21.59%，扣非净利润3.10 亿元，同比下滑18.45%。单2025Q2 来看，实现收入75.96 亿元，同比增长21.31%，归母净利润2.11 亿元，同比下滑8.54%，扣非净利润2.25 亿元，同比下滑1.39%。

    　　事件评论

    　　上半年来看，公司实现铁锂出货48.08 万吨，同比增长55.38%，产能利用率高达116.82%，显示出产能释放加速；对应收入140.77 亿元，同比增长32.76%，毛利率为6.97%。

    　　拆分2025Q2 来看，公司实现铁锂出货持续保持高增态势，单吨毛利推算环比有所提升，预计主要得益于前期价格谈判落地，以及产能利用率提升和产品结构改善，公司上半年CN-5 系列、YN-9 系列等新产品销量进一步增长，合计销售约19.34 万吨，在公司产品销量占比中达到约40%。其中2025Q2 的单吨费用环比预计保持稳定，推算单吨经营性净利环比进一步提升，考虑到2025Q2 碳酸锂价格仍有下跌，预计仍存在一定的减值损失，尤其是4-5 月锂价跌幅较大，如果考虑这部分还原，预计经营性单吨净利好于表现。

    　　此外，公司2025Q2 计提信用减值0.44 亿元，主要归因于销售规模增大、账龄计提等原因；其他收益为-0.42 亿元、营业外支出为0.23 亿元，主要为补税影响。

    　　由于碳酸锂价格波动，公司上半年业绩存在波折，但公司核心的经营趋势是持续改善的，包括新品占比持续提升，加工费修复落地，当前公司产销两旺，锂价2025Q3 预计将有正面的盈利贡献，公司持续推进“磷矿-磷化工-前驱体-正极材料”的一体化布局，推动盈利持续改善，预计2025 年归母净利润15 亿元，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。