投资要点

    　　事件：湖南裕能发布2024 年年报。

    　　公司单吨净利处于行业领先水平。2024 年，公司实现营收225.99亿元，同比-45.36%；实现归母净利5.94 亿元，同比-62.45%；实现扣非归母净利5.70 亿元，同比-62.44%。营收的下降主要是由于上游碳酸锂等原材料价格下降带动正极价格下降；净利润下降主要是行业降本压力和同行业竞争形势严峻。我们测算，2024 年公司单吨净利约0.08 万元，24Q4 公司单吨净利约0.04-0.05 万元，盈利能力处于行业前列。

    　　公司磷酸铁锂正极销量位列行业第一，新产品开发能力优秀。公司2024 年销量71.06 万吨，同比+40%，市占率连续五年稳居行业第一。2024 年，公司新产品CN-5 系列、YN-9 系列和YN-13 系列实现销售15.93 万吨，在公司产品销量占比中达到约22%。富锂锰基正极材料的中试样品在固态电池体系评估进展顺利。

    　　2025 年以来下游需求高景气，公司出货高增、价格涨价落实。

    　　2025 年，下游行业维持较高景气度，销量同比大幅增长，预计2025Q1的出货量超20 万吨。同时，伴随着行业供需情况改善等原因，正极材料的价格在2025 年有所上涨，公司的产品涨价已基本落实。

    　　全球化布局，西班牙基地有序推进。公司积极实施全球化战略，公司首个海外生产基地落户西班牙，规划产能5 万吨锂电正极材料，目前正在推进项目前期环评等审批工作。

    　　盈利预测与评级：

    　　我们预计2025-2027 年公司有望实现营收323.73、392.05、446.40 亿元，同比增长43.25%、21.10%、13.86%；分别实现归母净利润18.49、24.15、29.50 亿元，同比增长211.49%、30.63%、22.15%。

    　　维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　行业竞争加剧风险；技术变革风险；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险。

    　　盈利预测和财务指标