事件：2025年3月15日，公司发布2024年年报，报告期内公司实现营收225.99亿元，同比下降45.36%，实现归母净利润5.94 亿元，同比下降62.45%，实现扣非归母净利润5.7 亿元，同比下降62.44%，对应24 年四季度单季度实现营收67.19 亿元，环比+31.82%，实现归母净利润1.03 亿元，环比+1.53%，实现扣非归母净利润0.94 亿元，环比-1.37%。

    　　铁锂龙头出货稳定，单吨盈利展现韧性。报告期内，公司持续深化大客户合作，并积极拓展优质新客户群体，利用产品、成本优势推动销量稳步增长，排产维持较高水平，24 年全年实现磷酸盐正极材料销售 71.06 万吨，同比增长40.20%，已连续五年稳居行业之首，其中，应用在储能领域的产品销量占比已提升至约 41%，新产品 CN-5 系列、YN-9 系列和 YN-13 系列实现销售 15.93 万吨，在公司产品销量占比中达到约 22%。测算24Q4 单季度出货23.45 万吨，环比增长+40.67%，主要受益于下游动力、储能两大市场需求景气，公司Q4 单季度毛利率/净利率7.77%/1.5%，环比+0.5/-0.47个pct，测算单季度铁锂正极单吨盈利约为500 元，受计提减值影响但仍为行业内少数能盈利的企业。

    　　涨价诉求强烈，勤修内功弹性可期。价格的极端内卷以及产品的持续升级实则正加速磷酸铁锂行业的出清，目前铁锂的有效产能与需求之间处于紧平衡的状态，公司预计25Q1 出货量超 20 万吨，同比继续保持较高增速，下半年行业整体可能出现供不应求的状态，行业中绝大部分企业已连续严重亏损两年，导致企业利润承压、现金流紧张，叠加原材料价格有所上涨，产品涨价有望落地，公司产品涨价已基本落实。领先的盈利能力与客户优势让公司更有底气推进产品迭代，是当前行业内为数不多能实现高压实密度产品量产的厂商，第五代磷酸铁锂产品正在研发，卡位客户的高端产品需求，叠加持续落实的“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业降本策略，单吨利润修复弹性可观。

    　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入291.88、356.39、400.94亿元，实现归母净利润19.55、25.46、32.13 亿元，同比增长229.5%、30.2%、26.2%，对应EPS 分别为2.58、3.36、4.24 元，当前股价对应的2025-2027年PE 倍数为15.5X、11.9X、9.4X。前期大量资本集中涌入磷酸铁锂行业，导致市场对于行业门槛低、竞争格局恶化等消极情绪发酵放大，但从数个季度的产业跟踪来看，铁锂格局的变化并未出现悲观想象中的过分复杂，尤其在动力电池领域，对于降本与技术迭代的双重要求持续提高行业的门槛，站在当前时间点，我们认为，铁锂行业拐点将至，新周期带来集中度提升与景气度修复，产品涨价诉求即将兑现，公司与头部客户深度绑定，规模效应奠定成本优势，高压实新产品迭代领先，出货体量与成长增速有望持续领跑，叠加海外产能与一体化布局，将享受更为可观的业绩弹性，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。