核心观点

    　　公司主营磷酸铁锂，份额位居行业第一。湖南裕能成立于2016 年，总部位于湖南省湘潭市，公司产品以磷酸铁锂为主，于2023 年2 月9 日A 股上市。2023 年公司收入约413.6 亿元，同比-3.35%，归母净利润约15.8 亿元，同比-47.44%，磷酸铁锂销量约50.7 万吨，同比+56.49%。

    　　据SMM，2023 年湖南裕能市场份额27%，位居行业第一。

    　　下游需求提升，公司绑定龙头受益。磷酸铁锂正极的直接客户为锂电池企业，下游需求主要包括动力和储能两大类。据EV Tank，预计2030年全球新能源汽车销量约4700 万辆，2024-2030 复合增速CAGR 约17%，预计2030 年全球储能电池出货量约1398GWh，2023-2030 复合增速CAGR 约30%。公司绑定核心客户宁德时代、比亚迪等，将受益于行业需求提升。

    　　公司产品谱系全，高端产品受到客户认可。公司产品谱系包括CN-3、CN-5B、YN-5、YN-7、YN-9，其中CN-5B 能量密度达到200Wh/kg，循环超过12000 周，YN-9 能量密度达到220Wh/kg，循环超过10000周。2024 上半年，公司磷酸铁锂总销量约30.9 万吨，同比增长+43%，新产品CN-5 系列和YN-9 系列销量约4.8 万吨，占比约15%，实现快速增长，获得客户广泛认可。

    　　坚持一体化布局，盈利相比同行拉开差距。公司坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化布局，原材料方面推进磷矿勘察、转采，前驱体方面已实现全部自供。2023 年在磷酸铁锂行业价格下行期，公司与同行盈利拉开显著差距，具备比较优势，2023 年公司毛利率7.65%，其他三家公司（德方纳米、万润新能、龙蟠科技）平均毛利率0.02%。

    　　投资建议

    　　随着行业需求提升，公司作为磷酸铁锂行业龙头将受益，我们预计公司2024-2026 年收入分别为240/335/478 亿元，同比-42%/+40%/+42%，归母净利润分别为9/21/30 亿元，同比-44%/+134%/+45%，按照2025年1 月17 日收盘市值对应PE 分别为38/16/11 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、地缘政治及贸易摩擦风险、汇率波动风险。