事件：公司8 月26 日发布中报，2024 年中期实现营业总收入107.82 亿元，同比-53.48%，归母净利润3.89 亿元，同比-68.57%，扣非归母净利润3.80 亿元、同比-68.82%；其中，2024Q2 实现营业总收入62.62 亿元、同比-65.69%、环比-35.70%，归母净利润2.31 亿元、同比-43.56%、环比+307.75%，扣非归母净利润2.28 亿元、同比-43.13%、环比+521.47%。

    　　行业竞争加剧，经营业绩受影响。报告期内，公司营业收入107.82 亿元，同比-53.48%，下滑原因：1）因核心原材料碳酸锂价格下降和市场竞争加剧，报告期内产品售价同比下降；2）部分业务由客户提供碳酸锂并加工成指定型号磷酸盐正极材料，该类业务按净额法核算。营业成本99.01 亿元，同比-52.73%，主要系本报告期销售数量增长，但主要原材料碳酸锂价格同比下降比例更大。经营活动产生的现金流量净额0.95 亿元，同比+174.16%，主要系本报告期票据保证金到期。此外，公司结合自身生产经营情况和碳酸锂行情已适度开展了碳酸锂期货套期保值业务，目的是为了降低原材料价格波动对公司经营造成的潜在风险。

    　　出货量持续第一，新产品销量快速增长。2024H1 公司磷酸盐正极材料出货量实现30.94 万吨，同比增长43.3%，出货量自2020 年以来稳居全国第一。报告期内，公司应用在储能领域的产品销售占比约33%。新产品CN-5 系列，即储能型新产品，在循环寿命、能效、能量密度方面具有较大优势，有利于提高电池的能量转换效率和使用寿命，以满足下游客户对提升电池全生命周期价值的追求；YN-9 系列产品，主要以高能量密度等为特点，主要应用于动力型电池，也得到了客户的高度认可。报告期内，CN-5 系列及YN-9 系列销量约4.79 万吨，在公司产品销量占比约15%，实现了快速的增长。

    　　产能利用率维持高位，客户覆盖广泛。报告期内公司产能利用率93.15%。公司下游客户覆盖广泛，目前公司已经与宁德时代、比亚迪等国内知名锂离子电池生产厂家建立了长期稳定的业务合作。此外，2024 年上半年，除宁德时代、比亚迪两大核心战略客户外，对其他客户的销量实现同比提升。

    　　持续推进一体化产业布局，积极拓展海外业务。报告期内，公司聚焦主业，持续完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业布局。2024 年上半年，公司下属控股子公司贵州裕能矿业有限公司已取得贵州省福泉市黄家坡磷矿采矿许可证，设计产能为年产120 万吨磷矿石，预计2025 年下半年将会实现规模化开采；贵州打石场磷矿正在积极推进探转采环节的工作进度。同时，公司计划在贵州投资建设50万吨/年铜冶炼项目及新增30 万吨/年磷酸铁、30 万吨/年超长循环和超高能量密度磷酸盐正极材料生产项目，将通过创新综合利用铜冶炼过程中产生的蒸汽、硫酸等副产品，与磷酸盐正极材料产业形成高度耦合效应，构建极致降本的竞争优势，赋能公司主业发展。国际方面，公司积极拓展首个海外项目，计划在西班牙建设年产5 万吨锂电池正极材料项目。报告期内，公司已设立裕能（新加坡）公司，并加速推进西班牙公司的设立，以及项目前期相关审批工作。

    　　投资建议：公司是磷酸铁锂正极材料行业龙头企业，产能利用率维持高位，并持续推进一体化布局和海外业务。同时，公司积极布局磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂等新产品，报告期内储能新品CN-5 系列和动力新品YN-9 系列快速增长。考虑行业竞争有可能持续加剧，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.30 亿元、15.48 亿元和22.51 亿元（前次2024-2026 年盈利预测分别为9.23 亿元、18.55 亿元和28.14 亿元），对应PE 分别是20.3、12.2 和8.4倍，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。