投资要点

    　　事件：公司拟在贵州合资建设50 万吨铜冶炼项目及30 万吨铁锂及磷铁项目，公司拟出资65-70%，员工持股平台与第三方出资不超过35%，总投资预计150 亿元，其中一期率先建设20 万吨铜冶炼联产80 万吨硫酸及蒸汽产能，建设周期24 月，且贵州黔南州政府支持公司在一期投产前新增5000 万吨以上磷矿探矿权，加深一体化布局。

    　　远期六年新增30 万吨产能规划，谨慎扩产维持市占率持续提升。公司当前产能70 万吨，我们预计全年出货70 万吨+，同增35%，市占率持续提升，铁锂龙头优势明显。公司扩产谨慎，本次30 万吨为未来六年产能规划，将跟随需求增长逐步扩产，产能利用率维持较高水平，24H2 计划新增贵州5 万吨产能，25 年预计出货90 万吨+，同增30%，行业龙头地位维持。

    　　磷矿布局持续推进，一体化比例提升巩固成本优势。公司已获得两个探矿权，储量1 亿吨，现已获得黄家坡采矿许可证，产能120 万吨/年，打石场在推进探转采，落地后我们预计对应120 万吨+铁锂的磷资源需求，本次贵州承诺将进一步新增5000 万吨磷矿采矿权，且铜冶炼项目中的副产品硫酸及蒸汽有助于进一步降低生产成本。磷矿价格高位为1000 元/吨，而生产成本为 300 元/吨左右（含资源税），若自供比例将达到 20%，对应增厚正极单吨利润 600 元/吨，将从25 年起逐步增厚利润。

    　　铁锂加工费见底，预计后续盈利企稳回升。 24H2 低端产品价格小幅下行，但当前行业龙头已满产，我们预计高端产品加工费稳定，公司Q1 单位净利达0.1 万元/吨，后续随着产能利用率提升，外加磷矿投产一体化比例提升，公司净利有望恢复至0.2 万元/吨左右。

    　　投资建议：考虑公司深化一体化布局巩固成本优势，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为10/25/34 亿元，同比-35%/+147%/+35%，对应PE 为23/9/7 倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25 年15x，目标价50 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。