投资要点

    事件：湖南裕能披露2023 年年报和2024 年一季报。

    业绩略超预期。2023 年，公司实现营收413.58 亿元，同比-3.35%；实现归母净利15.81 亿元，同比-47.44%；实现扣非归母净利15.18 亿元，同比-49.9%。24Q1，公司实现营收45.20 亿元，同比-65.69%；实现归母净利1.59 亿元，同比-43.56%；实现扣非归母净利1.52 亿元，同比-43.13%。在行业竞争加剧、上游材料价格大幅波动的背景下，公司营收和净利同比下滑，但横向对比来看，在行业大部分公司大幅亏损的情况下，公司仍然保持了一定净利润，综合能力行业领先。

    公司产销高增，盈利能力好于行业平均水平。2023 年，公司磷酸铁锂产量50.44 万吨，同比增长49.6%；销量50.68 万吨，同比增长56.49%，其中储能场景的产品占比约28%。我们测算公司2023 年单位净利约0.3 万元/吨。2024Q1，公司磷酸铁锂销量13.6 万吨，同比增长32.63%；其中，3 月单月销售5.94 万吨，产能利用率超过98%，基本接近满产。我们测算公司2024Q1 单位净利约0.12 万元/吨。

    一体化、全球化两手抓，公司综合实力继续提升。公司全资子公司近期取得磷矿采矿许可证，有助于公司打通上游核心资源一体化布局，设计规模年产120 万吨磷矿石，预计2025H2 实现规模化开采。

    另一方面，公司出海征程开启，拟在西班牙投资建设5 万吨锂电正极材料，目前已有部分客户表达了业务合作意向。本次出海顺应全球新能源的发展趋势，有望提升公司的综合竞争力。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2024-2026 年营业收入249.48/316.95/382.82 亿元， 同比增长-39.68%/27.05%/20.78% ； 预计归母净利润10.67/20.21/27.71 亿元，同比增长-32.50%/89.44%/37.09%；对应PE分别为26.32/13.89/10.13 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：

    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险。