投资要点：

    单吨盈利触底回升，大幅领先行业水平

    24Q1 实现收入45.2 亿元（同-66%，环-36%），实现归母净利润1.59 亿元（同-44%，环+308%），毛利率修复到8%（环+4.18pct），净利率修复到4%（环+2.96pct）。24Q1 公司磷酸铁锂销量13.6 万吨，同比+33%。单吨归母净利润（按一体化算）达到0.12 万元/吨，环比提升0.09 万元/吨。在行业加工费普降的情况下，实现盈利能力逆势回升（根据鑫椤锂电统计，参考原料和成品市场报价计算的Q1 行业平均磷酸铁锂净利润1-3 月分别为-0.18、-0.17、-0.32 万元/吨）。

    精细化管理能力优秀，打通磷矿完善一体化布局24Q1 期末存货达到20 亿元，环比提升6.8 亿元，我们预计为迎接旺季的成品和原料备货；衍生金融资产余额0.24 亿元、衍生金融负债余额0.16 亿元，套期保值持续开展。在近期碳酸锂、磷价格走势下，预计将平抑成本上涨对盈利的影响，体现公司灵活的库存管理策略。贵州裕能矿业已完成黄家坡磷矿探矿权转采矿权相关工作，将进一步完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业生态布局。

    储能新品凭性能优势而非低价放量，3 月开工率接近满产24Q1 储能销量占比约21%，其中新产品CN-5 系列、YN-9 系列销售0.84 万吨，公司表示虽然价格相对较高，但其优异性能受到下游客户的高度认可，销量逐渐增大。3 月磷酸铁锂销量5.94 万吨，产能利用率超98%。规模效应提升，预计将进一步摊销固定成本。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2024-2026 年归母净利润达到11.3/19.8/30.0 亿元（前次预测为27.6/36.0/-亿元，主要考虑到碳酸锂价格波动和加工费大幅下降），同比增长-29%/75%/51%，对应当前市值PE 为23.5/13.4/8.9 倍，我们认为伴随行业出清，公司份额和盈利能力将进一步回升，在激烈的洗牌中凭借规模效应和精益管理能力巩固龙头地位，给予2024 年35 倍PE，对应目标价52.17 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    终端需求不及预期，原材料价格大幅波动等。