投资要点

    　　24Q1 业绩略超预期，盈利能力环比提升。24 年Q1 营收45 亿元，同环比-66%/-36%，归母净利1.6 亿元，同环比-44%/+308%，扣非归母净利1.5 亿元，同环比-43%/+521%。毛利率7.5%，同环比+2/4pct，归母净利率3.5%，同环比+1.4/3pct，扣非净利率3.4%，同环比+1.3/3pct，略超市场预期。

    　　Q1 出货高增，储能高价新产品起量。公司Q1 销量13.6 万吨，同环比+33%/-3%，其中储能产品占比21%，销2.9 万吨，储能高价新产品CN-5、YN-9 销0.8 万吨。3 月公司出货5.9 万吨，产能利用率98%，已率先满产，Q2 出货我们预计18 万吨，有望环增30%+，全年出货70 万吨，同增38%，份额继续保持，后续公司将在云南和海外进一步扩产。

    　　底部确立，Q1 盈利环比回升，仍领先行业。Q1 铁锂均价3.8 万/吨，环降34%，单吨毛利0.25 万元，单吨净利0.12 万元，若扣除减值冲回0.29亿元，吨净利约0.1 万元，明显回升，系锂价企稳，公司加工成本优势凸显。我们判断24Q1 加工费已触底，25 年行业产能出清，公司净利有望恢复至近0.3 万元/吨。

    　　获得磷矿采矿权，一体化布局顺利推进。公司已获得两个探矿权，储量1 亿吨，现已获得黄家坡采矿许可证，产能120 万吨/年。磷矿价格高位为 1000 元/吨，而生产成本为 300 元/吨左右（含资源税），我们测算若自供比例将达到 20%，对应增厚正极单吨利润 600 元/吨，将从25年 起逐步增厚利润。

    　　Q1 单吨费用显著下滑，存货较年初增加但仍处于合理水平。24Q1 期间费用1.6 亿元，同环比-17/-20%，费用率3.6%，同环比+2/+0.7pct，单吨费用0.12 万元，同环比-39%/-17%。24Q1 经营净现金流-1 亿元；资本开支4 亿元，同-39%。24Q1 存货20 亿元，较年初增51%；Q1 末公司合同负债4.5 亿元，较年初减0.2%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司深化一体化布局巩固成本优势，我们基本维持公司2024-2026 年归母净利润预测为10/25/34 亿元，同比-35%/+147%/+35%，对应PE 为25/10/7 倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25 年15x，目标价50.1 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。