事件。2024 年4 月20 日公司发布2023 年年度报告，营业收入为413.58亿元，同比下降3.35%；归母净利润为15.81 亿元，同比下降47.44%；扣非后净利润为15.18 亿元，同比下降49.90%。2023 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.18 元（含税），合计拟派发现金红利3.17 亿元。单从四季度看，公司归母净利润0.39 亿元，环比出现下滑。

    　　龙头地位稳固，盈利水平出色。年出货量方面，公司主要产品磷酸铁锂出货50.68 万吨，同比增长56.49%，市场占有率超过30%，自2020 年以来连续四年排名全国第一，充分彰显公司的龙头地位。产品及客户方面，公司深耕磷酸铁锂，与国内铁锂动力电池装机前十企业中的九家建立了广泛合作，全年除宁德时代、比亚迪两大客户外，其他客户销量占比已提升至23.29%。一方面深度绑定宁德时代与比亚迪有力增厚订单，另一方面多元化客户结构有效分散经营风险。

    　　公司深谙行业发展趋势，根据客户需求前瞻性横向布局锰铁锂，并取得积极进展，截至2023 年底已处于批量试生产阶段。盈利方面，据我们测算，全年铁锂单吨净利为0.31 万元/吨，表现良好。整体而言，2023 年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战，高管团队的专业性及精细化管理为公司进一步实现降本，从而为定价腾挪出更大的调整空间，饱满的订单带动开工率高达89.77%，从而进一步摊薄成本，产生良性循环，巩固长期竞争优势。

    　　坚定践行一体化，提质降本巩固竞争力。公司不断完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局：1）资源：下属控股子公司贵州裕能矿业有限公司成功竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿，目前正加速推进磷矿勘查、探转采等工作进度。2）前驱体：公司已经实现了磷酸铁的全部自供。3）正极材料：行业龙头地位持续巩固，到2023 年年末公司已有磷酸铁锂设计产能约70 万吨，此外积极布局锰铁锂，以更强大的产品力满足客户多元化需求。4）循环回收：积极开展锂电池回收业务，进一步提高关键原材料资源的供应能力，降低综合生产成本。一体化或有效降本提质，公司有望凭借技术积淀，娴熟工艺、成本优势赢得客户长期信任并进一步提升公司盈利水平。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收352.0、470.4 和596.8亿元，同比变化-14.9%、+33.6%和+26.9%；实现归母净利润15.4、22.1、28.3亿元，同比变化-2.8%、+43.5%和+28.5%。当前股价对应2024-2026 年市盈率分别为17、12、9 倍，考虑公司规模化效应凸显，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等