事件描述

    公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入343.28 亿元，同比增长29.44%，归母净利润15.42 亿元，同比下降27.20%，扣非净利润14.94 亿元，同比下降30.19%，Q3 实现营业收入111.50 亿元，同比下降10.30%，实现归属净利润3.03 亿元，同比下降37.44%，环比下降68.32%，实现扣非净利润2.75 亿元，同比下降42.75%，环比下降71.11%。

    事件评论

    出货端，Q3 公司销量预计15.2 万吨左右，环比Q2 提升26%左右，主要源于终端需求恢复，目前有效产能60 万吨左右，Q3 产能利用率接近满产。盈利端，23Q3 单吨毛利0.46 万元/吨，环比下降0.88 万元/吨；Q3 公司单吨费用0.15 万元/吨左右，环比下降0.19 万元/吨，主要源于管理费用下降以及原料价格下降带动研发费用下降。23Q3 单吨净利0.2 万元/吨，环比下降0.63 万元/吨，公司计提资产减值1.68 亿元，若加回估算经营性单吨盈利在0.3 万元/吨左右。

    其他财务方面，公司Q3 经营性现金流11.3 亿元，同比增长276.2%，资本开支9.73 亿元，环比持续增长，表明公司新增产能积极建设，保障公司未来出货增长。

    展望后续，公司积极研发新一代动力及储能铁锂正极材料，其中动力产品往更高压实方向发展，储能产品随着320-340Ah 电芯成为主流，储能铁锂正极比容量要求增高，同时调峰调频等需求也提出更高倍率的要求，公司凭借新一代包覆技术对原有动力及储能铁锂进行升级，后续有望放量。1）产能产量方面，云南基地产能稳步推进中，23 年出货预计52-54 万吨，市占率保持33%左右，明年终端铁锂需求预计保持强势增长，公司有望凭借铁锂新品出货有望实现30%左右增速；2）盈利方面，行业加工费接近底部，公司产线已从钠法切为成本更低的铵法，同时上游磷资源端布局有望24 年贡献盈利，此外公司计划开展碳酸锂期货套期保值业务，降低碳酸锂价格大幅波动风险，公司产品单位盈利有望维持在3000 元/吨左右；3）新技术方面，锰铁锂产品处于积极研发中，新一代产品有望于23 年底完成，客户积极验证中。4）公司也在积极布局海外，谋划布局锂矿等产业链资源，同时海外产能也在考察中。预计2023 年公司归属净利约20 亿元，对应23 年PE 约14倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业需求不达预期风险；

    2、磷酸铁锂产能过剩，盈利能力不达预期风险。