Q3 业绩符合市场预期，盈利水平环比下滑。公司Q1-3 营收343 亿，同增29%，归母净利15 亿，同减27%，扣非净利15 亿，同减30%，其中Q3 营收111.5 亿，同环比-10%/+11%；归母净利3.03 亿元，同环比-37%/-68%，扣非净利2.75 亿，同环比-43%/-71%，Q3 毛利率6.25%，同环比-1.87/-9.12pct；归母净利率2.7%，同环比-1.18/-6.85pct；扣非归母净利率2.47%，同环比-1.4/-7.05pct，业绩符合市场预期。

    　　Q3 出货环增31%，高于行业平均。公司Q1-3 出货36.7 万吨，同增70%左右，其中Q3 出货15.1 万吨，环增30%，公司下游订单旺盛，年中新增16 万吨产能逐步释放，出货快于行业增速，23 年Q1-3 行业市占率提升至35%+；公司9-10 月产能利用率保持90%左右，11 月排产预计环比持平微增，预计Q4 环增15-20%，全年出货有望近55 万吨，同增65%+。考虑公司地位稳固，大客户份额稳中有升，动力、储能系列新产品陆续量产，预计24 年出货有望达70-75 万吨左右，同增35%左右。

    　　Q3 盈利环比下滑，后续加深一体化布局构建成本优势。我们测算Q3 铁锂价格为8.3 万元/吨（含税），环降14%，Q3 单位盈利约0.2 万元，环比下滑76%，主要由于Q2 库存收益增厚利润且Q3 锂价回落带来库存减值，若加回减值损失1.65 亿，Q3 吨净利约3000 元，较Q2 经营性单吨利润环比略降。Q2 铁锂招标后Q3 履行新价，加工费环比下降，H2加工费维持稳定，随着碳酸锂降价影响减弱，我们预计Q4 表观单位盈利有望恢复，全年盈利达0.35 万元/吨左右。看24 年，公司规划加深上游一体化布局，提升磷酸铁及上游原材料自供比例，巩固自身成本优势，24 年单位盈利有望维持0.3 万元/吨左右。

    　　Q3 末存货减少，现金流表现亮眼。23Q3 期间费用率1.69%，同环比-0.51/-1.88pct；Q3 末存货25 亿，较Q2 末减少21%；固定资产92 亿，较Q2 末增加16%；应收账款47 亿，较Q2 末减少2.16%。Q3 计提资产减值损失约1.68 亿，系锂价下跌计提存货跌价准备所致。Q3 经营性现金流金额11 亿元，环增10%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑库存减值影响单位盈利，我们下调2023-2025年归母净利润至20/22/28 亿元（原预测值为20/27/35 亿元），同比-33%/+10%/+29%，对应PE 为13x/12x/9x，给予2024 年20xPE，对应目标价58.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。