投资要点

    　　事件：湖南裕能发布半年报，2023H1 实现营收231.79 亿元、同比+64.49%，归母净利润12.38 亿元、同比-24.15%，扣非归母净利润12.19 亿元、同比-26.56%。

    　　2023Q2 营业收入100.03 亿元、同比+25.26%、环比-24.08%，归母净利润9.57亿元、同比+52.28%、环比+240.52%，扣非归母净利润9.52 亿元、同比+45.57%、环比+256.55%。

    　　出货量快速增长，客户结构优化。公司营收增长主要系出货量迅猛增加所致。23H1磷酸铁锂营收230.51 亿元，同比+64.42%，出货量21.6 万吨，同比+89.31%，尤其Q2 伴随着下游需求逐步提振和碳酸锂价格逐渐稳企，出货量明显增长。在碳酸锂价格波动较大的背景下，公司加强了与宁德时代、比亚迪在碳酸锂采购方面的合作；另一方面公司持续扩展市场，除宁德时代、比亚迪以外其他优质客户的销售收入规模大幅提升。

    　　研发投入持续增加，Q2 毛利率、净利率环比提升。2023H1 公司毛利率为9.63%、同比-9.11pct；其中磷酸铁锂毛利率9.50%、同比-9.25pct。扣非归母净利率5.26%、同比-6.52pct。公司期间费用率除销售费用率同比增长外，均有所下降。公司销售费用率0.12%、同比+0.06pct，主要系销售规模增长所致，管理费用率0.77%、同比-0.24pct，财务费用率0.50%、同比-0.18pct。2023H1 公司研发投入2.29 亿元、同比增加17.97%，研发费用率0.99%、同比-0.39pct。此外，报告期内，公司经营活动现金流净额-1.28 亿元，同比+89.30%，筹资活动现金流净额30.08 亿元，同比34.38%，主要系公司上市募集资金到位所致，现金及现金等价物净增加额17.72 亿元，同比+3231.21%，主要系销售规模增加、销售回款增加，且收回较多的到期票据保证金所致。2023Q2，公司毛利率为15.37%、同比+0.86pct、环比+10.09pct，扣非归母净利率9.52%、同比+1.33pct、环比+7.49pct。

    　　储能型磷酸铁锂出货量增长，磷酸锰铁锂批量试生产。公司抓住储能市场机遇，积极推广储能型磷酸铁锂产品，2023H1 应用在储能领域的产品出货量占比提升至30%左右。此外，公司磷酸锰铁锂产品研发顺利，目前处于批量试生产阶段，且公司拟定增募集资金部分用于年产32 万吨磷酸锰铁锂项目已于近期发布预案，该项目计划总投资额44.25 亿元，将采用固相法工艺，在产线设计上考虑与磷酸铁锂生产的兼容性，现有磷酸铁锂生产线改造后可用于生产磷酸锰铁锂。

    　　推进一体化布局，产能持续扩张。报告期内，公司进一步推进磷酸铁的自供比例，年产7.5 万吨超长循环磷酸铁锂项目成立，该项目总投资额9.08 亿元，计划在贵州基地打造“磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁锂”产业一体化布局，有助于加强核心环节自制能力并降低生产成本；同时，在贵州基地，公司还将新建年产10 万吨磷酸铁生产线，计划总投资额9.04 亿元。公司在云南基地将新建年产2 万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用生产线，总投资额12.58 亿元。此外，公司设立湖南裕能循环开展锂电池回收业务，在进一步提高关键原材料供应能力，打　　造韧性供应链的同时，降低综合生产成本，提高产品盈利能力。

    　　投资建议：公司是行业磷酸铁锂正极材料龙头企业，积极布局储能型磷酸铁锂、磷酸锰铁锂等新产品，有利于其提高竞争能力。考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为21.80、26.53、33.46 亿元，同比-27.5%、+21.7%、+26.1%，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动等因素。