事件：湖南裕能发布中报，2023 年H1 公司实现营业总收入231.79 亿元，同比+64.49%；实现归母净利润12.38 亿元，同比-24.15%；实现扣非归母净利润12.19 亿元，同比-26.56%。从Q2 单季度来看，公司实现营业总收入100.03 亿元，同比+25.26%，环比-24.08%；归母净利润9.57 亿元，同比+52.15%，环比+240.57%；扣非归母净利润9.52 亿元，同比+45.50%，环比+256.55%。Q2 业绩超预期，同环比表现出色。

    　　市场份额持续提升，Q2 利润亮眼。公司作为磷酸铁锂正极材料龙头，市占率连续三年全国第一。公司23 年H1 实现磷酸铁锂销量21.6 万吨，对应单吨扣非净利0.56 万元/吨，Q2 贡献较大。公司稳健经营助力穿越周期，保持良好的经营采购和库存管理策略，增厚公司Q2 利润，未来公司存货周转周期缩短，叠加下游需求回暖及锂源价格趋于稳定，单吨净利有望继续保持行业前列。

    　　磷酸铁锂扩产加速，原料自供降本可期。1）磷酸铁锂：22 年有效产能超34 万吨，未来随着公司在四川、贵州和云南的新增产能陆续投产，处于行业领先水平，预计25 年有效产能逾95 万吨。2）磷酸铁：公司磷酸铁锂扩产计划均1:1 配备磷酸铁，根据推算22 年自供率约为95%，预计23 年将实现完全自供，自供率的提升有望打开降本空间。

    　　深入绑定头部厂商，客户拓展结构优化。公司深入绑定头部电池厂商，引入宁德时代、比亚迪成为战略投资者，22 年销售收入占比超80%；客户拓展持续推进，目前客户已覆盖前十大磷酸铁锂电池企业中的九家，同时公司紧抓储能市场机遇，22 年储能产品收入占比提升至15%。

    　　锰铁锂批量试生产，丰富产品结构灵活调配产能。公司磷酸锰铁锂产品目前处于批量试生产阶段。先前曾公告云南裕能二期磷酸锰铁锂产线，项目总投资80 亿元。8 月11 日公司拟定增募集65 亿，其中28 亿用于年产32 万吨锰铁锂项目，该项目共投资44.25 亿元，单吨投资额达1.38万元，产线设计已充分考虑对铁锂产品的兼容性，可根据客户需求进行柔性切换，有利于公司进一步丰富产品结构的同时提高产能利用率，灵活应对市场需求。

    　　投资建议：储能铁锂增量需求明确，锰铁锂产品加速布局，公司技术升级和原材料降本有利于产品份额提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利23/26/32 亿元，对应PE 13/11/9 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料供应及价格波动风险；行业产能过剩竞争加剧风险；客户与供应商集中过高风险；新能源车市场需求疲软风险；股权结构分散风险。