投资要点

    　　公司年报符合市场预期，一季报略低于预期。2022 年公司营收427.9 亿元，同比增长505.44%；归母净利润30.07 亿元，同比增长153.96%；扣非净利润30.31 亿元，同比增长154.79%；22 年毛利率为12.48%，同比减少13.86pct；净利率为7.03%，同比减少9.73pct，业绩位于预告中值，符合市场预期。2023 年Q1 公司实现营收131.76 亿元，同增115.81%；归母净利润2.81 亿元，同比减少72%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比减少73.44%，毛利率5.3%，略低于预期。

    　　Q1 出货同比高增、单吨盈利受碳酸锂跌价影响回落至0.3 万/吨。预计23 年Q1 出货约9 万吨左右，环降15%，同增90%，需求好于行业，预计23 年出50 万吨+，同增60%+。盈利方面，23Q1 吨净利约0.3 万元/吨，系年初以来消化高价碳酸锂导致单吨成本较高，此外年初铁锂加工费下调2000-3000 元，磷酸铁价格由2 万/吨回调至1.4 万/吨，Q1 单吨回落明显，随着碳酸锂跌价影响减弱，预计Q2 盈利逐步回升，预计23年单位盈利4000 元左右。

    　　铁锂产能规划高达约90 万吨，加码布局锰铁锂强化竞争力。截至2022年底，公司铁锂产能34.8 万吨，随着四川遂宁三期产能陆续投产，贵州30 万吨项目（配套30 万吨磷酸铁）、云南35 万吨项目（配套35 万吨磷酸铁）于2023 年陆续投产，我们预计2023 年底公司产能可达约90 万吨。此次公司公告拟投资约80 亿元建设云南裕能二期，包括锰铁锂、磷酸铁、碳酸锂加工、双氧水生产线，建设期4 年，投产后有助于进一步强化公司竞争力。

    　　Q1 计提部分资产减值损失、存货管理稳健。23Q1 期间费用1.9 亿元，期间费用率1.5%，同减0.5pct，计提资产减值损失1.3 亿元，主要为存货跌价准备。Q1 末存货为17 亿元，较年初减少66%，存货管理稳健；应收账款56 亿元，较年初减少12%；经营活动现金流净额为-12 亿元，同增139%；投资活动现金流净额为-6 亿元，同增39%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到行业加工费下滑，我们下调2023-2025 年公司归母净利润至20.5/27.4/35 亿元（原预测23-24 年为22.6/30.0 亿元），同比-32%/+34%/+27%，对应PE 为15/11/9 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、电动车销量不及预期、碳酸锂价格波动等。