投资要点

    　　公司2022 年业绩符合预期：公司2022 年实现营收427.90 亿元，同比+505.44%，归母净利润30.07 亿元，同比+153.96%。业绩符合预期。销售毛利率12.48%，同比-13.85pct，销售净利率7.03%，同比-9.72pct。2022Q4 公司实现营收162.7 亿元，同比+331.36%，环比+30.89%，归母净利润8.9 亿元，同比+33.32%，环比+83.50%。销售毛利率10.38%，同比-16.89pct，环比+2.26pct，销售净利率5.46%，同比-12.23pct，环比+1.56pct。

    　　公司磷酸铁锂市占率稳居第一，扩产积极：2022 年公司磷酸铁锂正极实现营收426.67 亿元，同比+514.94%，毛利率12.47%，同比-14.34pct。2022 年，公司磷酸铁锂的生产量和销售量分别为33.72 万吨和32.39 万吨，同比分别+173.84%和168.96%。根据高工锂电，公司的市占率从2021 年的约25%提升至2022 年的约29%，连续三年排名全国第一。公司为抢抓储能市场机遇，更加积极推广储能型磷酸铁锂产品，2022 年公司应用于储能领域的产品占比已经提升到15%左右。截至2022 年底，公司磷酸铁锂产能34.82 万吨。公司规划产能高达约89 万吨，扩产积极。盈利能力方面，据测算，2022 年公司磷酸铁锂吨净利约为0.92 万元/吨，同比2021 年略降。我们预测未来随着行业产能的不断释放，磷酸铁锂正极单吨盈利能力将逐渐回归。但随着公司磷酸铁前驱体自供比例的提高，有望一定程度上降本。

    　　与优质客户深度绑定，重视技术创新：在客户方面，公司深度合作宁德时代、比亚迪这两大战略客户，2022 年此两大客户营收占比合计达到80%以上，分别荣获宁德时代“2022 年度优秀供应商奖”和比亚迪“2022 年度杰出战略合作伙伴”荣誉，均为正极材料供应商中唯一的获奖单位。年报显示，宁德时代和比亚迪分别持有公司股份10.54%和5.27%，与优质客户深度绑定。此外，2022 年度磷酸铁锂动力电池装机量前十名的企业中，9 家是公司的客户。在技术创新方面，公司在更高压实磷酸铁锂、长循环磷酸铁锂、磷酸锰铁锂等项目方面取得重大进展。2022 年公司研发费用4.56 亿元，同比大幅增加467.47%。

    　　公司2022 年销售、管理、财务费用率合计1.36%，较2021 年2.88%显著下降。

    　　2022 年经营性现金流为-27.83 亿元，同比-412.39%，主要是因为公司业务规模快速增长，相关经营现金支出增加，并且公司将较多的经营性应收票据背书用于支付工程及设备款所致。资产减值损失1.58 亿元，主要是计提原材料存货跌价。

    　　投资建议：公司是行业磷酸铁锂正极材料龙头，扩产积极，有利于其稳固市占率。

    　　布局磷酸铁前驱体，以及磷酸锰铁锂等新产品，有利于其提高竞争能力。预计公司2023-2025 年归母净利润为22.49、27.95 和34.80 亿元，同比-25.2%、+24.3%和+24.5%，当前股价对应2023 年的PE 为16 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价等因素。