本报告导读：

    　　公司作为负极包覆材料行业龙头，在华为等终端客户探索硅基负极技术的背景下，硅基材料的应用推广有望迎来加速，提升公司的包覆材料需求。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持公司2024-2026年EPS为0.01元、0.72 元、1.16元。

    　　公司作为负极包覆材料行业龙头且唯一的上市企业，考虑当前亏损，参考部分锂电行业盈利底部（含亏损）龙头可比公司PB 给予公司2024 年1.72XPB，上修目标价为46.58 元，维持增持评级。

    　　华为公开专利，积极探索硅基负极。11 月15 日，国家知识产权局披露，华为公开名为《硅基负极材料及其制备方法、电池和终端》的硅基负极材料专利，该专利可以使硅基负极材料兼具较高容量和较低膨胀性能，提高负极的循环稳定性。

    　　碳包覆硅基材料可解决体积膨胀问题，公司积极布局硅基负极包覆技术。将碳包覆材料包覆在硅材料表面不仅可以为负极提供较高的比容量，提高电极的导电性能，并且可缓冲硅材料在充放电过程中的体积剧烈变化，使得硅材料结构不易被破坏，保持电极结构的完整性。作为当前新一代负极材料的热门研发方向之一，公司于上市招股说明书时即披露重点研发“AS-G 锂电池硅碳负极颗粒表面束缚材料及工艺设备的研制”、在研“XD-260 锂电池硅碳负极粘结剂及工艺设备的研制”与“AS-G 锂电池硅碳负极颗粒表面束缚材料及工艺设备的研制”等项目，以期能够通过提前布局，满足未来可能的硅基负极配套需求，为未来经营业绩稳定提供良好保障。

    　　业绩逐步探底，需求渐入佳境。公司24Q3 实现毛利率8.23%，环比提升0.79pct，相较于Q2 有所改善，公司经营逐步探底。目前负极包覆材料行业价格处于相对低位，公司毛利率已降至过往最低水平，预计向下调整空间有限。同时在成本端，公司将上游原料由古马隆树脂进一步延伸至乙烯焦油，不断优化生产工艺和提升一体化产能比例，有望实现产品品质和生产成本的进一步优化。需求方面，2024年前三季度，得益于公司持续深耕品牌客户和新客户拓展，随着“快充”、“超充”性能为代表的高倍率新一代动力电池以及其他领域新产品渗透率的提升，公司主要下游客户出货量的不断提升，公司负极包覆材料出货量同比增长幅度较大。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格波动风险