投资摘要

    　　负极包覆材料行业龙头，扩产进行时筑规模优势。

    　　公司是负极包覆材料行业龙头公司，2020年公司市场占有率约在27%-39%。公司现有负极包覆材料产能4万吨/年，另有1.5万吨/年产能在建；2023年6月收购成都昱泰80%股权，成为其控股股东，2023年第三季度，昱泰经过技术改造后拥有负极包覆材料产能3万吨/年，公司合计产能达到7万吨/年（包括成都昱泰）。

    　　行业小而美，进入壁垒较高。

    　　负极包覆材料是锂电池负极的必需原材料，通过在负极表面包覆沥青，从而显著提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性及电池倍率性能，其添加量大约占锂电池负极材料的5%-15%，2022年负极包覆材料市场规模约20亿元。全球能源转型驱动锂电池市场高速发展，上游材料享发展红利，增长空间广阔。负极包覆行业技术壁垒较高，且占负极材料成本低，目前厂商较少，进入壁垒较高，竞争格局好。公司是业内龙头，产能优势大，与负极材料的主要龙头企业都形成多年合作，产品品质高，客户粘性强。

    　　一体化产线降本增效，南北两大基地辐射更多客户。

    　　公司大力布局一体化产线，预计2024年一体化产能占比将超过80%。

    　　一体化产线精简工艺步骤，大幅降低成本，单吨成本节约1000元左右，同时提高产品质量。此外，成都基地拥有四川石化原材料资源，乙烯焦油直接通过管道输送入厂，进一步降低成本。大连和成都基地一北一南，辐射客户的范围将显著提升，有助于扩大公司的市场占有率。

    　　投资建议

    　　公司是国内负极包覆材料行业龙头，积极扩充产能提高市占率，依托大连和成都基地的一体化工艺产线布局，助力降本增效，期待提升盈利中枢。我们预测2023-2025 年公司营业收入分别为10.44/15.06/18.26 亿元，同比增速分别为15.5%、44.3%、21.2%，归母净利润分别为0.98/2.71/3.38 亿元 ， 同比增速分别为-34.3%、176.8%、24.6%，EPS 为 0.96/2.66/3.31 元/股，2024 年1 月4 日收盘价对应PE 分别为45.95x、16.60x、13.32x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格变动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期