事件：公司公布，2023Q1-3实现营收7.02亿元，YOY +0.93%；归母净利润0.52 亿元，YOY-57.0%。其中2023Q3 实现营收3.52 亿元，YOY+33.9%，环比+83.4%；归母净利润0.30 亿元，YOY-29.3%，环比扭亏为盈。预计2023Q3 负极包覆材料出货1 万吨+ ，对应归一化吨净利（归母净利润/负极包覆材料销量）约3000 元/吨。

    　　点评：

    　　价格策略效果显著，负极包覆材料销量环比提升。公司2023Q3 负极包覆材料出货1 万吨+，环比+60%以上，同比+20-30%。上半年受下游电池厂、负极材料去库影响，公司出货量抗压。2023Q2 对中低温材料进行调价，Q3 价格相对平稳，中低温材料放量明显。从2023Q3 库存来看，合并昱泰子公司报表后，存货依然从23Q2 的3.92 亿元降至3.57 亿元，库存下降明显（若扣除昱泰影响，存货有望大幅下降）。公司上游材料乙烯焦油价格相对稳定，考虑到同行业竞争者产能利用率情况以及盈亏平衡状态，我们预计未来中低温价格再次大幅调整可能性较小。

    　　子公司昱泰布局初显成效，盈利拐点显现。公司2023 年6 月收购四川昱泰，控股80%。四川昱泰成本优势壁垒牢固，主要来自：锁定优质上游资源，跟四川石化管道输送，原材料采购优惠；副产品销售价格高于母公司东北地区；地理位置优越，与下游云贵川客户距离近；人工成本优势。我们认为公司通过昱泰布局，补齐中低温盈利短板。从报表上看，随着上半年原材料库存逐渐消化，吨净利拐点显现。我们认为随着昱泰产品认证陆续通过，产能逐渐释放，公司盈利水平有望进一步提升。

    　　新能源汽车快充趋势明确，负极包覆材料受益。报告期内锂电龙头企业宁德时代发布4C 磷酸铁锂神行超充电池，致力于加量不加价，对原有磷酸铁锂电池实现平替，客户瞄准大众市场。目前哪吒、极氪、极狐、极越等均快速完成定点，体现了主机厂对神行电池认可。另外华为数字能源600kw 液冷超充技术上线318 川藏线，有望快速提升消费者对快充的认知和接受度。

    　　投资建议：公司为负极包覆材料龙头，产能、市占率领先，成本优势壁垒牢固，稳定受益新能源汽车快充趋势。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.85/2.53/3.44 亿元，同比增长-42.73%/196.6%/35.8%，EPS 为0.84/2.48/3.37 元，对应PE 分别为47/16/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：快充趋势不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。