事件概述。2023 年10 月24 日，公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收7.02 亿元，同增0.93%，实现归母净利润0.52 亿元，同减57.00%，扣非后归母净利润0.26 亿元，同减78.11%。公司2023Q3 实现营收3.52 亿元，同增33.87%，环增83.39%，归母净利润为0.30亿元，同减29.35%，环增563.26%，扣非后归母净利润为0.23 亿元，同减45.99%，环增257.17%。Q3 毛利率为14.83%，同减11.25pcts，环增7.58pcts，净利率为9.29%，同减6.87pcts，环增12.67pcts。公司Q3 期间费用率为5.70%，同减1.42pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.22%、4.67%、1.28%、-0.47%。

    　　Q3 业绩环比高增长，盈利能力大幅改善。今年以来受原材料高价库存以及产品降价影响，盈利能力暂时承压。随着原材料价格逐步企稳，Q3 产能利用率提升以及高价库存有所消耗，公司根据现有和预计订单不断优化资源合理配置，合理安排库存备货，并不断提升一体化供应能力实现降本，盈利能力环比逐步改善。

    　　布局上游原材料产能，推动一体化降本。公司在大连具有负极包覆产能4 万吨。公司收购的成都昱泰具备12 万吨乙烯焦油的处理能力，1.5 万吨负极包覆材料产能，技术改造后预计产能为3 万吨，届时公司负极包覆材料合计总产能7万吨。一体化布局方面，公司年产3 万吨碳材料（乙烯焦油）产业化升级建设项目一期项目已于22 年11 月顺利投产，使公司拥有“乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆材料”的一体化生产能力；公司一体化产能占比将超过80%，进一步实现降本增效，公司盈利能力将得到有效保障。成都昱泰已实现小批量供货，且2023年5 月已实现当月盈利，具有良好的业绩潜力和成长性。收购成都昱泰可以使公司在原材料端进一步保供、保量、保质、保价并在西南地区建立先发优势和排他优势，进而形成供应端的协同效应。

    　　积极把握快充机遇，加大碳纤维产品研发力度。随着快充需求的提升，有望增加包覆材料渗透率与添加比例。公司主产品负极包覆材料主要用于提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能。同时，公司沥青基碳纤维项目已进入试产阶段，目前已经能够生产出合格的沥青基碳纤维丝，正在积极进行市场拓展。下一步公司会根据下游客户需求有序进行产品送样检测，会有一定的认证周期，同时产品认证周期需根据客户验证进度确定。

    　　投资建议：我们预计公司23-25 年实现营业收入9.53，15.35，21.78 亿元，同比增速分别为5.4%，61.1%，41.9%，归母净利0.96，2.02，2.86 亿元，同比增速为-35.4%，109.3%，41.7%。当前股价对应PE 分别为42 倍，20 倍，14 倍，考虑公司负极材料一体化布局，快充产品逐步放量，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：技术路线变动风险，核心技术外泄风险，产业政策变动风险