Q3 环比扭亏为盈，业绩略超市场预期。23 年Q1-Q3 公司营收7.02 亿元，同增0.93%，归母净利0.52 亿元，同减57%；其中23Q3 营收3.52亿元，同环比+33.87%/+83.39%，归母净利0.30 亿元，同比-29.35%，环比转正，扣非净利0.23 亿元，同比-45.99%，环比转正。23Q3 毛利率14.83% ， 同环比-11.25/+7.58pct ， 归母净利率8.53% ， 同环比-7.63/+11.91pct，盈利水平环比改善，业绩略超市场预期。

    　　Q3 出货1 万吨+，环增60%，预计23 年出货同比微增。我们预计23年前三季度包覆材料出货2.3 万吨+，其中Q3 出货1-1.1 万吨，同增20%+，环增约60%，市占率提升至40%。公司10 月订单仍较满，我们预计Q4 出货环比微增，预计23 年出货3.3 万吨+，同比微增；看24 年，宁德神行电池驱动平价快充落地，带动负极包覆材料添加比例提升。Q3昱泰技改完成，公司现有产能达7 万吨，开始放量抢占低温市场。公司预计24 年出货6-7 万吨，同比翻倍增长，市占率目标50%。分产品看，我们预计前三季度中高温产品占比50%左右，其中Q3 中高温产品占比40%-50%，中低温产品占比50%+，产品比例预计24 年维持。

    　　Q3 盈利恢复至0.2 万元/吨，24 年有望进一步提升。盈利方面，我们测算23Q3 单吨扣非净利0.2 万元/吨，环比扭亏为盈，其中中高温产品盈利0.4-0.5 万元/吨，中低温产品盈利近0.1 万元/吨，环比改善主要系乙烯焦油降价带动主产品成本下行，且副产品毛利率转正，出货3-4 万吨实现扭亏。目前看原材料乙烯焦油需求仍较弱，我们预计价格可维持，且副产品价格维持高位，我们预计23 年单吨净利可维持0.2-0.3 万元左右。24 年昱泰3 万吨产能验证通过开始出货，成本较北方低0.2-0.3 万元/吨，我们预计24 年单位净利有望进一步提升。

    　　Q3 费用率持续改善，存货环比下降。23 年Q1-Q3 公司期间费用率6.97%，同减0.54pct；其中23Q3 期间费用率5.70%，同环比-1.41/-1.12pct。

    　　23 年Q1-Q3 公司经营活动净现金流-1.12 亿元，同降202%。23Q3 末存货3.57 亿元，较Q2 末降9%。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持23-25 年归母净利预期1.05/1.75/2.28 亿元，同比-30%/+67%/+31%，对应PE 为38/23/18x，考虑公司长期增长潜力高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期