事件概述。2023 年8 月24 日，公司发布2023 年半年报。公司H1 实现营收3.49 亿元，同减19.13%；实现归母净利0.22 亿元，同减71.99%，实现扣非净利0.03 亿元，同减95.60%。Q2 公司实现营收1.92 亿元，同减32.14%，环增22.29%；实现归母净利-0.06 亿元，同减121.43%，环减121.43%。公司Q2 毛利率为7.25%，同减19.54 个pcts，环减16.64 个pcts，净利率为-3.38%，同减21.2 个pcts，环减21.49 个pcts。

    　　Q2 业绩拆分。Q2 负极包覆材料营收为1.59 亿元，同减26.64%，毛利率为22.83%，同减14.51 个pcts；橡胶增塑剂营收为1.02 亿元，同增32.73%，毛利率为21.52%，同减15.58 个pcts；裂解萘馏分营收实现0.86 亿元，同减26.90%，毛利率为-8.03%，同减20.63 个pcts。公司业绩同比下降的主要原因有①下游电池厂和负极厂商多消化库存为主，中低温负极包覆材料竞争加强，公司调整市价以提升市占率。②原材料Q2 价格大幅下降，公司所用Q1 库存生产主副产品仍维持较高成本，对中低温负极包覆材料计提了存货跌价准备1997.01万元。

    　　一体化布局深入中低温包覆材料，保障盈利能力。目前公司打造大连长兴岛，成都彭州南北两大产研制造基地，现有产能合计达4 万吨。一体化布局方面，公司年产3 万吨碳材料（乙烯焦油）产业化升级建设项目一期项目已于22 年11月顺利投产，使公司拥有“乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆材料”的一体化生产能力。23 年6 月，公司完成收购成都昱泰，帮助公司锁定12 万吨乙烯焦油的处理能力，进一步增强上游原材料的掌控力。成都昱泰现有负极包覆材料产能1.5万吨，预计完成技术改造后实现新增1.5 万吨产能，届时公司负极包覆材料有效产能将达7 万吨。随一体化布局深入，公司盈利能力将得到有效保障。

    　　快充产品注入新动力，沥青基碳纤维产品放量。公司在负极包覆材料领域超前布局，目前公司开发的AS-G 锂电池硅碳负极颗粒表面束缚材料已处于中试阶段，包覆材料可以帮助硅碳负极克服理化弱点，提升负极材料性能，随硅碳负极在快充领域的应用加深，负极包覆材料需求增加。此外，公司规划未来全资子公司大连信德新材料，将以部分专有工艺产品制成的碳纤维可纺沥青作为原料生产沥青基碳纤维。

    　　投资建议：我们预计公司23-25 年实现营业收入10.52，16.91，24.28 亿元，同比增速分别为16.4%，60.8%，43.6%，归母净利1.02，2.78，4.32 亿元，同比增速为-31.3%，172.2%，55.4%。当前股价对应PE 分别为43，16，10，考虑公司负极材料一体化布局，快充产品，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：技术路线变动风险，核心技术外泄风险，产业政策变动风险