事件描述

    　　信德新材发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现收入9.04亿元，同比增长83.7%，归母净利润 1.49 亿元，同比增长 8.2%，扣非净利润 1.37 亿元，同比增长 13.6%。其中 2022Q4 实现收入 2.09 亿元，同比增长 34.2%，归母净利润 0.28 亿元，同比增长 0.5%，扣非净利润 0.16 亿元。2023Q1公司实现收入 1.57 亿元，同比增长5.6%，归母净利润 0.28亿元，同比增长1.5%，扣非净利润0.18亿元。

    　　事件评论

    　　从全年来看，公司负极包覆剂销量 3.2 万吨，同比增长 41%，增速低于行业与公司产能受限且采取保守的生产策略有关。负极包覆剂全年收入 4.67 亿元，由此折算均价为 1.45万元/吨，与 2021 年基本持平；负极包覆剂毛利率为 35.4%，同比下降 10.8pc比，折算单吨毛利（不考虑副产品）从0.67万元下降到 0.51 万元，主要是成本端乙烯焦油涨价的冲击影响。此外，公司在副产品方面，实现橡胶增塑剂3.8万吨，裂解萘馏分4.9万吨，考虑副产品的情况下，公司负极包覆剂单吨净利为 0.44 万元，较 2021 年减少 0.09 万元。

    　　拆分 2022Q4 来看，预计负极包覆剂出货 8500-9000 吨左右，单吨净利 2000-2500 元，环比有所下降，原因一是公司副产品销售占比较低，2022Q4 公司副产品收入占 35%-40%，低于全年 48%，以及前三季度 50%以上的水平；从库存数据看，橡胶增塑剂、裂解萘馏分在2022年末存货分别为0.47、1.17万吨，主要是副产品价格波动下公司主动调整销售节奏。原因二是乙烯焦油涨价的逐步落地，年报公告 2022H1、H2 的乙烯焦油采购均价分别为 0.42、0.50 万元，压力逐步在 2022H2 体现。原因三是单吨费用的提升，预计2022Q4达到0.36万元，环比提升0.23万元，与新基地逐步投运，出货量环比维稳有关。此外理财产品贡献公允价值变动、投资收益为税前0.11亿元。

    　　拆分2023Q1来看，预计负极包覆剂出货6500-6700吨，环比下滑25%左右，与行业排产节奏基本一致。预计2023Q1负极包覆剂单吨净利在0.28万元左右（含副产品），叫2022Q4已有触底回升，单吨费用预计回落至 0.25万元。此外理财产品贡献公允价值变动、投资收益为税前0.11亿元。

    　　展望来看，从出货端看，公司新基地产能逐步释放，驱动需求增长，公司收购成都昱泰67-80%股份，也旨在加大中低温负极包覆剂市场的拓展，预计公司出货将积极改善，全年有望达到5万吨左右。单吨净利方面，公司副产品出售逐步落地，盈利能力将有所恢复；此外乙烯焦油一体化将于 2023Q2 起提速，也有望抵御行业价格的波动。此外，公司沥青基碳纤维的产业化进展也值得关注，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧风险；

    　　2、动力电池行业需求不达预期。