事项：

    　　公司近日发布2022 年报及2023Q1 季度报告。22 年营收9.0 亿，同比上升83.7%，归母1.5 亿，同比上升8.2%，扣非1.37 亿，同比上升13.6%；其中，22 年Q4 营收2.1 亿，环比下降20.5%，同比上升34.2%，归母0.3 亿，环比下降34.9%，同比上升0.5%，扣非0.2 亿，环比下降61.9%；22Q4 毛利率24.4%，环比下降1.8pcts，同比下降5.3pcts，费用率15.3%，环比上升8.5pcts，同比上升3.7pcts，净利率13.4%，环比下降3.0pcts，同比下降4.7pcts。

    　　23 年Q1 营收1.6 亿，环比下降24.9%，同比上升5.6%，归母0.28 亿，环比上升1.9%，同比上升1.5%，扣非0.2 亿，环比上升9.2%；23Q1 毛利率23.6%，环比下降0.8pcts，同比下降9.3pcts，费用率9.6%，环比下降5.7pcts，同比上升0.2pcts，净利率18.1%，环比上升4.7pcts，同比下降1.0pcts。

    　　评论：

    　　一体化产能提升为公司提供产能保障。子公司大连信德碳材料的“年产3 万吨碳材料产业化升级建设项目”一期2022 年底顺利投产，二期进程不断加速，形成了从原材料乙烯焦油直接到负极包覆材料的一体化生产，有利于进一步降本增效，为公司快速发展提供保障。另外，子公司大连信德新材料有序开展沥青基碳纤维产品应用研发和市场拓展工作，为公司提供新的利润增长点；子公司奥晟隆积极释放产能弹性，进一步提升公司综合竞争实力。

    　　客户和研发优势为行业地位稳固添砖加瓦。客户资源方面，公司与江西紫宸、贝特瑞、中科星城、杉杉股份和凯金能源等负极材料的优质客户形成持续稳定的客户关系，且拥有较高的销售占比，为公司未来业绩的强力保障。另外，公司还积极拓展行业内优质新客户，为公司未来业绩持续增长助力。研发技术方面，公司践行自主创新和院校合作并进的创新路径，广泛引进行业优秀人才和高素质人才并加强培训，持续研发投入，积蓄创新势能，实现企业可持续发展。

    　　投资建议：考虑到下游需求不及预期以及行业竞争加剧，但公司负极包覆材料龙头地位稳固，一体化稳步推进，我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为3.05/4.13/5.36 亿元（23-24 年原值3.46/4.71 亿元），当前市值对应PE 分别为18/14/10 倍。参考可比公司估值，给予2023 年25xPE，对应目标价112.0 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：整合效果不及预期；项目进度不及预期；原材料价格波动；下游需求不及预期；客户集中风险等。