事件：公司公布年 报及一季报，2022 年公司实现营收9.04 亿元，YOY+83.7%；归母净利润1.49 亿元，YOY+8.2%。其中2022Q4 公司实现营收2.09亿元，YOY+34.2%，环比-20.7%；实现归母净利润0.28 亿元，YOY+0.5%，环比-34.3%。公司全年负极包覆材料出货超3.2 万吨，Q4 预计出货0.88 万吨。2023Q1 公司实现营收1.57 亿元，YOY+5.6%，环比-24.6%；实现归母净利润0.28 亿元，YOY+1.5%，环比+1.9%，Q1 出货预计超0.6 万吨。

    点评：

    乙烯焦油价格上涨，产能爬坡期间费用率波动，折算到负极包覆材料的单吨净利下滑。据隆众化工数据，2022 年东北地区乙烯焦油市场均价从约3600 元/吨升至12 月初6000 元/吨，随后转为下跌，但2023Q1 仍处在5000 - 6000 元/吨区间。受主要原材料价格上涨，2022Q4/2023Q1 毛利率分别为24.4%/23.9%，比2022Q3 减少了1.6/2.2 pct。2022Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/7.8%/6.8%/-0.6%，环比+0.1/5.8/2.2/-1.0 pct。2022 年11 月新增1.5 万吨碳材料一体化产能，产能爬坡阶段期间费用率增长了7.1 pct。经测算，公司2022Q1-3 平均单吨净利约为0.52万元，2022Q4/2023Q1 分别约为0.32/0.47 万元。展望二季度，我们预计在乙烯焦油价格下降、费用率改善背景下，单吨净利有望修复至0.50 万元。

    锁定上游原材料，巩固成本优势。公司4 月3 日公告，拟收购成都昱泰67-80%股份，一方面使得公司总产能得以快速提升，另一方面锁定西南地区10 万吨级上游优质原材料，降低原材料运输成本，并在下游负极材料客户集中的云贵川构筑区位优势。

    投资建议：公司作为负极包覆材料龙头，成本、规模优势显著，高软化点产品技术领先，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.68/4.02/5.22亿元，同比增长79.87%/49.97%/29.84%，EPS 为3.94/5.91/7.67 元，对应PE 分别为22/15/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险，产能建设不及预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险。