事件：2023年4月20日，信德新材发布2022年度报告：2022年实现营业收入9.04亿元，同比增长83.69%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长8.21%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长13.55%；销售毛利率27.00%，同比下降13.58pct，销售净利率16.49%，同比下降11.50pct；经营活动现金流净额为-0.70亿元，同比下降172.41%。

    其中2022Q4，公司实现营业收入2.09亿元，同比增长34.18%，环比下降20.70%；实现归母净利润为0.28亿元，同比增长0.50%，环比下降34.27%；销售毛利率24.45%，同比减少11.37pct，环比减少1.63pct；销售净利率13.40%，同比减少16.33pct，环比减少2.77pct。

    2023年4月20日，公司发布2023年一季报：2023Q1，公司实现营业收入1.57亿元，同比增长5.60%，环比下降24.63%；实现归母净利润为0.28亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86%；销售毛利率23.89%，同比减少6.28pct，环比减少0.56pct；销售净利率18.11%，同比增加0.22pct，环比增加4.71pct。

    点评：

    上游原料涨价拖累，全年业绩实现稳步增长

    受益于下游负极材料旺盛需求以及新增1.5万吨产能投放，2022年公司负极包覆材料产销两旺，销量达3.2万吨，同比+41%。但由于上游原料乙烯焦油全年价格大幅上涨，据百川盈孚，2022年乙烯焦油均价由2021年的3245元/吨大幅上涨45%至4721元/吨，致使公司毛利率有所下滑，销售毛利率为27.00%，同比下降13.58pct。但另一方面，在油价上涨支撑下，公司副产品橡胶增塑剂价格大幅上涨，2022年均价为4564元/吨，同比+68%，产品营收贡献同比增加84%至1.75亿元。受益于一体化产能的投放，公司副产品裂解萘馏分销售亦实现较大增幅，贡献营收2.40亿元，同比+264%。

    2022年公司经营活动产生经营活动现金流净额为-0.70亿元，同比下降172.41%，主要系原材料采购总额增加与部分客户信用期延长导致销售回款滞后所致。公司期间费用率持续优化，2022年销售/管理/财务费用率分别为0.16%/8.46%/0.44%，同比-0.10/-1.74/-0.58个百分点。

    2022年Q4，受疫情影响下游需求疲软，叠加上游原料乙烯焦油价格持续上涨，据百川盈孚，季度均价由Q3的4863元/吨继续上涨13%至5509元/吨，期间突破5731元/吨的历史新高，公司业绩受到明显拖累。2022Q4，公司实现营业收入2.09亿元，同比增长34.18%，环比下降20.70%；实现归母净利润为0.28亿元，同比增长0.50%，环比下降34.27%。

    2022年Q4公司经营活动产生现金流量净额为-1.79亿元，同环比均大幅下降。其中，公司购买商品、接受劳务支付的现金达3.46亿元，同比+190.35%，环比+57.56%，由于部分客户信用期延长导致销售回款滞后，公司销售商品、提供劳务收到的现金仅为2.01亿元，同比+52.66%，环比-21.92%。期间费用率方面，公司2022Q4销售/管理/财务费用率分别为0.26%/14.57%/-0.61%，同比-0.04/+3.50/-1.49个百分点，环比+0.13/+8.00/-1.02个百分点。

    乙烯焦油价格回落，一季度环比改善

    2023Q1，公司实现营业收入1.57亿元，同比增长5.60%，环比下降24.63%；实现归母净利润为0.28亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-34.85%，环比+9.22%。一季度，下游需求拖累下，公司出货量有所下降，营收环比下滑。但上游原料乙烯焦油价格开启回落，据百川盈孚，均价由2022Q4的5509元/吨降至2023Q1的4983元/吨，且随着乙烯焦油价格的持续回落，主业包覆沥青盈利能力预计将有所修复。同时，公司期间费率优化，公司2023Q1销售/管理/财务费用率分别为0.22%/9.55%/0.21%，同比+0.03/+1.51/-1.05个百分点，环比-0.04/-5.01/+0.82个百分点。

    一体化扩产稳步推进，行业领先地位稳固

    公司当前拥有产能4万吨/年，处于业内领先地位，2020年市场占有率达27%-39%。在下游负极厂商积极扩产的背景下，据我们测算，2023年负极包覆材料需求将达18.8万吨。随着二期1.5万吨一体化项目的继续投产，公司仍将维持市占率30%左右的龙头地位，同时，新项目具有一体化产能优势，在不断提高生产效率的同时，确保产品品质的稳定。公司客户资源优质，截至2022年，下游负极材料前四大厂商均为公司的主要客户，且合作均超过5年以上，考虑到下游认证周期长达6~12个月，客户粘性较强，新增产能消化无忧。随着新增产能投放，公司规模优势凸显，业绩有望加速提升。

    盈利预测和投资评级：预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.71、3.26、4.15亿元，EPS为3.98、4.79、6.11元/股，对应PE为20.61、17.13、13.43倍。公司一体化产能扩产稳步推进，负极包覆材料龙头地位稳固，考虑到上游原料价格已开启回落，预计全年盈利水平有望回升，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧。