2022Q3 归母净利润0.43 亿元，同比增长12.29%。公司前期预告2022 年前三季度归母净利润1.2-1.3 亿。此次业绩披露前三季度公司实现营收6.95亿元（同比+107%），归母净利润1.21 亿元（同比+10%）；2022 年前三季度公司毛利率为27.76%，净利率为17.41%。对应22Q3 营收2.63 亿元（同比+106%），归母净利润0.43 亿元（同比+12.29%）；毛利率26.08%，净利率16.16%。公司毛利率下滑主要系低毛利率的副产物裂解萘馏分出货量提升及原材料乙烯焦油涨价影响。

    负极包覆材料产能稳步提升，吨净利受原材料涨价影响。我们预计公司22年前三季度负极包覆材料出货2.1-2.2 万吨，其中Q3 约0.75 万吨。产能方面，公司现有产能2.5 万吨，其中IPO 募投一期1.5 万吨项目预计10 月投产，预计全年出货3-3.2 万吨，年底产能达到4 万吨。预计IPO 募投二期1.5万吨项目23 年投产，23 年底产能将达到5.5 万吨。盈利方面，我们估计公司Q3 负极包覆材料单吨净利约0.5 万元/吨。

    关注包覆材料一体化带来的盈利能力提升。公司原先采用采购古马隆树脂或部分委外加工生产古马隆树脂的模式供应原材料。公司IPO 新增3 万吨负极包覆材料产能将一体化布局延伸至上游，公司将采用直接采购乙烯焦油生产包覆材料模式以节省运费及能源费用，我们预计一体化将为公司增厚0.1 万元的单吨盈利。我们预计公司23 年起单吨盈利稳中有升。

    风险提示：1.技术路线的风险；2.行业竞争加剧的风险；3.客户集中及持续经营的风险。

    投资建议：维持盈利预测，给予“增持”评级。作为负极碳包覆材料龙头，公司稳步推进扩产，推进一体化生产，不断夯实其龙头地位。随着公司出货量有序提升，一体化生产落地，公司盈利能力将得到有效提升。同时公司切入沥青基碳纤维领域也将为公司带来新的业绩增长点。我们维持原有盈利预测， 预计2022-2024 年实现归母净利润分别为1.89/2.88/3.84 亿元，同比增速分别为37.4/52.3/33.4%，摊薄EPS 分别为2.78/4.24/5.65 元，当前股价对应PE 分别为43.8/28.7/21.6 倍，首次评级，给予“增持”评级。