事件:

    10 月24 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入6.95 亿元，同比+106.57%；实现归母净利润1.21 亿元，同比+10.16%；加权平均净资产收益率为22.09%，同比减少18.65 个百分点。

    销售毛利率27.76%，同比减少12.82 个百分点；销售净利率17.41%，同比减少15.24 个百分点。

    其中，2022 年Q3 实现营收2.63 亿元，同比+106.48%，环比-7.39%~-4.01%；实现归母净利润0.43 亿元，同比+12.29%，环比-15.69%~-10.42%；平均净资产收益率为7.24%，同比减少15.74 个百分点。销售毛利率26.08%，同比减少9.74 个百分点；销售净利率16.16%，同比减少13.56 个百分点。

    投资要点:

    负极包覆沥青产销两旺，公司三季度营收高速增长2022 年前三季度，公司实现营收6.95 亿元，同比+106.57%；实现归母净利润1.21 亿元，同比+10.16%。其中，2022Q3 单季度，公司实现营收2.63 亿元，同比+106.48%，环比-7.39%~-4.01%%；实现归母净利润0.43 亿元，同比+12.29%，环比-15.69%~-10.42%。

    公司营收实现高速增长，一方面得益于下游负极厂商积极扩产，主营产品负极包覆材料产销两旺；另一方面，三季度，上游原料乙烯焦油价格持续上涨，年均价已涨至4520 元/吨，支撑负极包覆沥青价格高位的同时，也对其毛利率形成一定拖累。

    2022 年Q3，公司销售费用率为0.13%，同比减少0.11 个百分点；管理费用率为6.62%，同比下降3.18 个百分点；财务费用率为0.76%，同比下降0.33 个百分点。

    3 万吨/年新项目投产在即，业绩加速提升

    公司当前拥有产能2.5 万吨，处于业内领先地位，2020 年市场占有率达27%-39%。在下游负极厂商积极扩产的背景下，据我们测算，2024 年负极包覆材料需求将达24.8 万吨。为紧跟行业发展趋势，公司拟募集6.5 亿元，用于年产3 万吨碳材料产业化升级项目、研发中心项目及补充流动资金。截至2021 年，下游负极材料前四大厂商均为公司的主要客户，且合作均超过5 年以上，考虑到下游认证周期长达6~12 个月，客户粘性较强，新增产能消化无忧。随着3 万吨/年新增产能投放，公司业绩将加速提升。

    同时，公司新增产能向上游古马隆树脂延伸，在增强公司对原料掌控力的同时，可以提高负极包覆材料的均一性及产品得率，进一步降本增效。公司还前瞻性布局硅碳负极包覆，研发AS-G 表面束缚材料， 目前已处于中试阶段。

    盈利预测和投资评级 负极包覆材料行业是高成长性赛道，公司作为行业龙头先发优势显著，随着新产能投放，业绩将加速提升。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为1.81、3.13、3.85 亿元，EPS 为2.67、4.60、5.67 元/股，对应PE 为46、27、22 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示 经济下行风险、技术路线变动、项目投产进度不及预期、环保及安全生产风险、同行业竞争加剧风险、客户集中及持续经营风险。