2025Q4 业绩增长提速，海外产能充沛构筑长期竞争力，维持“买入”评级公司发布2025 年业绩，实现营收39.4 亿元（同比+32%），实现归母净利润8.2亿元（同比+89%）。2025Q4 实现营收11.7 亿元（同比+54%），实现归母净利润2.1 亿元（同比+61%），单季度在电动低速车拉动下营收增速提升。考虑到高尔夫球车需求旺盛叠加公司领先优势明显，我们上调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为11.38/15.45/20.30 亿元（2026-2027 年原值为10.47/13.26 亿元），对应EPS 为10.44/14.17/18.61 元，当前股价对应PE 分别为20.6/15.2/11.6 倍，贸易壁垒下公司全球化产能布局优势明显，同时公司渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行，继续看好电动低速车行业增长以及公司份额提升，同时期待高端智能化产品落地，维持“买入”评级。

    　　2025Q4 高尔夫球车延续量价双升趋势，渠道以及产能领先优势明显（1）分品类：2025 年公司电动出行类/动力运动类产品营收分别28/9 亿元，同比分别+48%/+2%（H1 同比分别+31%/+8%，H2 电动受球车拉动增长提速）。其中电动低速车（LSEV）全年营收同比增长141%，全年预计电动低速车出货超4万台（翻倍增长），渠道提价后预计均价提升10%左右。截至目前，预计LSEV经销商近400 家/终端网点超500 家，双品牌战略下渠道拓展顺利。（2）分区域：

    　　2025 年美洲/亚洲/欧洲营收分别36/2.2/1.5 亿元，同比分别+8%/-12%/-3%。短期维度，我们预计年初以来行业需求仍较为旺盛，终端动销和库存表现良好。长期维度，看好LSEV 行业需求持续增长（逐步从佛罗里达州向加中部等地区渗透），此外我们预计LSEV 终端门店超2000 家，公司终端门店覆盖率仍有较大提升空间。贸易壁垒下继续看好公司份额提升。此外基于海外渠道、品牌和产能优势，可以期待公司智能硬件新品类逐步落地以及智能化赋能LESV 产品。

    　　2025Q4 毛利率提升/费用率下降带动业绩持续高增长，规模效应持续2025A/2025Q4 毛利率分别41.5%/39.5%，同比分别+6.5/+8.4pct，单季度毛利率延续大幅度提升趋势，系高尔夫球车毛利率提升。2025 年电动出行类毛利率46%（+9.9pct）。费用端，2025A/2025Q4 期间费用率分别为16.6%/19.2%，同比分别-0.7/+6.0pct ， 其中2025Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.5/-1.9/-1.8/+10.2pct，单季度财务费用率同比提升主要系汇率波动带来汇兑损失而同期有汇兑收益。综合影响下2025A/2025Q4 归母净利率分别为20.7%/18.0%（同比分别+6.2/+0.8pct），毛利率提升基本对冲汇兑带来的财务费用率提升。

    　　风险提示：LSEV 销售不及预期；汇率持续波动；行业竞争加剧等。