事件概述

    　　公司发布2025 年业绩公告，公司2025 年实现营收39.41 亿元，同比增长32.41%；归母净利润8.16 亿元，同比增长89.29%，扣非归母净利润8.04 亿元，同比增长91.21%。拆分上下半年看，2025H2 公司实现营收22.28亿元，同比+40.5%，归母净利润4.74 亿元，同比+90.4%。现金流方面，2025 全年公司经营活动产生的现金流净额7.54 亿元，较同期大幅增加。分红方面，每10 股派发现金红利15 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增0 股。

    　　分析判断:

    　　产品结构优化升级，电动低速车表现亮眼

    　　2025 年公司延续高速增长态势，其中电动出行产品销售收入为27.87 亿元，同比+47.64%；动力运动产品销售收入9.43 亿元，同比+1.95%。2025 年公司电动低速车销售收入位居全球第一，全球市场份额约为10.9%，全年营收同比增长140.98%，成为驱动公司整体增长的核心引擎。（1）渠道方面深化与本土制造赋能，共筑竞争壁垒。DENAGO 品牌在报告期内新增100 家优质经销商，总量突破270 家，覆盖美国47 个州；（2）品牌影响力持续扩大，公司DENAGO 品牌通过联结名流影响力圈层持续强化用户心智，系统性地亮相PGA/SHOW/DALLS/OPEN 等专业展会和赛事，并与NBA/NFL/NHL 三大职业体育联盟开展深度合作。DENAGO 品牌渗透至更广泛的北美客户及高规格场景，产品逐渐成为从北美政商人士到广大高端消费者的共同选择，市场认知度与美誉度显著提升；（3）双品牌矩阵协同发力，加密渠道网络覆盖。2025 年9 月公司电动低速车第二品牌TEKO 正式发售，聚焦“智能/科技/时尚”重点拓展连锁经销商渠道与年轻化消费群体。

    　　动力出行方面，公司全地形车目前已实现650CCUTV 小批量生产，350CCATV 与500CCATV 已进入稳定批量生产阶段，300CCATV 凭借出色的可靠性与全地形适应能力，已成为北美以外市场增长的重要引擎。同时公司积极完善中小排量产品线，通过对200CC/250CC 及电动ATV 等产品进行外观与性能焕新，持续巩固在主流大众市场的覆盖与竞争力。

    　　产品结构优化升级助力盈利水平提升

    　　盈利能力方面，2025 公司盈利水平超预期，毛利率、净利率分别为41.48%、20.71%，同比分别+6.49pct、+6.22pct（盈利提升系产品结构优化升级所致，2025 年公司产品结构向高附加值赛道持续倾斜，成为盈利增长的核心引擎，以电动低速车为代表的高单价/高净利大单品销量与收入占比显著提升，有力地带动了公司整体净利率水平）。期间费用方面，2025 公司期间费用率为16.61%，同比-0.67pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.93%/4.03%/3.13%/0.52%，同比分别-1.60pct/-0.34pct/-1.08pct/+2.35pct。财务费率下滑系汇率变动及利息支出增加所致。

    　　投资建议

    　　公司是全球领先的户外休闲设备企业，电动高尔夫车、大排量全地形车、电动自行车等核心品类不断升级扩充产品矩阵，提升产品力；另外公司在美国本土线上线下立体化营销网络优势明显，越南/美国等海外产能加速布　　局提升应对全球贸易不确定性的能力。此外携手K-scale、宇树科技等国内外优质科技企业战略布局人形机器人等前沿领域，开辟新的业务增长点。结合公司2025 财报我们调整26-27 并新增28 年盈利预测，预计公司2026-2028 年营收分别为53.57/66.46/82.85 亿元（ 26-27 前值为57.79/69.16 亿元）， 增速为35.9%/24.1%/24.7%；归母净利润为11.79/15.02/19.19 亿元（26-27 前值为10.93/13.23 亿元），增速为44.5%/27.4%/27.8%，EPS 分别为10.81/13.77/17.60 元(前值为10.02/12.13 元)，对应2026/3/31 日217 元/股收盘价，PE 分别为20x/16x/12x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　收购整合效果推进不及预期；运费、关税等因素波动；终端需求大幅下滑。