核心观点

    　　公司发布2024 年三季报，Q3 收入业绩超预期增长，主要系电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类前期布局进入收获期，Q3 实现高增。同时，公司在淡季减少促销投放，为Q4 销售旺季做准备，期间费用率有所下降，净利润明显增长。

    　　展望Q4，随着北美销售旺季来临，公司将加大促销力度，销售规模预计持续增长，净利率有望持续改善。

    　　事件

    　　2024 年10 月28 日，涛涛车业发布2024 年第三季度报告。

    　　公司2024Q3 实现营业收入8.29 亿元（YOY+47.61%），归母净利润1.19亿元（YOY+70.53%），净利率为14.39%（YOY+1.93pct）。

    　　简评

    　　一、收入分析：全地形车持续补库，新品上市拉动增长1）传统品类：淡季需求较弱，等待旺季促销。电动滑板车、电动平衡车等品类主要通过商超渠道销售，销售淡季需求较弱，公司降低促销力度，同时加征关税后对生产销售产生影响，因此滑板车和平衡车等传统强势品类表现较差。小排量全地形车和越野摩托车不受关税影响，公司小排量ATV 产品进一步丰富，凭借出色成本和价格优势，逐步导入北美经销商渠道和TSC 专业商超渠道，Q3 维持增长趋势。

    　　2）新兴品类：前期布局进入收获期，新品高增占比快速提升。

    　　电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车的产品、渠道、品牌进一步拓展，均实现量额增长。公司Ebike 业务在亚马逊渠道新增投放HOVERFLY 品牌，与现有的GOTRAX 品牌形成差异化互补；推出的新款正四座电动高尔夫球车产品凭借卓越性能和成本优势，赢得美国行业头部经销商广泛好评，并实现了对美国核心市场区域的全面覆盖；大排量全地形车实现量产，300CCATV主要面向北美以外市场，Q3 持续放量。

    　　二、盈利分析：盈利水平持续提升，长期仍有改善空间1）毛利率、费用率：结构变化导致毛利率下降，合理控制费用毛利方面，Q3 毛利率为36.99%，同比-4.02pct，主要受业务和地区结构变化的影响，环比有所提升，主要是电动高尔夫球车等新品持续放量，规模效应显现，毛利率明显提升。费用方面，Q3 期间费用率同比-4.53pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-8.13/-0.90/-0.31/+4.80pct，主要系：1）公司合理控制北美促销力度，为Q4黑五销售旺季做准备；2）汇兑收益同比减少。

    　　2）净利率：净利率提升，盈利水平持续优化可期Q3 净利率为14.39%，同比+1.93pct，主要受益于期间费用率的下降。随着后续产品和地区结构的改善，以及新兴产品的规模效应持续显现，公司净利率水平有望持续提升。

    　　三、Q4 展望：旺季销售+新品放量可期，收入利润有望持续高增收入方面，随着黑五、圣诞等北美销售旺季来临，公司将加大促销力度，传统品类销售规模有望回升；同时电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车等新兴品类有望持续放量，销售规模预计持续增长。利润方面，随着高毛利率的传统品类销售规模回升，以及公司产能逐渐释放，新兴品类的规模效应持续显现，公司毛利率将持续提升，同时，公司后续期间费用率仍有摊薄空间，净利率有望持续改善。

    　　投资建议：智能出行行业处在增长快车道，公司传统品类性价比优势明显，北美市占率领先，并提出大排量+高端化+智能化+油转电发展方向，开辟新品类及新增长曲线，营收规模有望实现翻番。预计公司2024-2026 年实现归母净利润4.03/5.23/6.24 亿元，EPS 为3.67/4.77/5.69 元，当前股价对应PE 为17.55/13.51/11.32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）新兴品类放量不及预期：公司电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类正处在放量的关键时点，如果新品未能满足客户需求，或者产品力及性价比低于竞品，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。

    　　2）传统品类需求下滑：欧洲市场受通胀等因素影响，电动滑板车等可选品需求明显下滑，且传统品类的竞争格局分散，涛涛市占率较低。如果欧洲需求持续低迷，并且其他头部品牌加大投放，公司传统品类的销售规模可能面临进一步下滑。

    　　3）运费及汇率波动：公司经营业务以智能电动低速车、特种车出口为主，外销收入占比维持在95%以上，因此受运价和汇率影响较大。首先，当前运费整体处于低位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，当前美元兑人民币即期汇率为7.1 以上。